贝泰妮(300957)：品牌护城河纵深发展 积极探索全新增长空间

事件：公司2023 年/24Q1 实现营业收入55.22/10.97 亿元，分别同比+10.14%/+27.06%，归母净利润7.57/1.77 亿元，分别同比-28.02%/+11.74%。


　　业绩稳健增长，多渠道共振发力。2023 年公司线上/线下/OMO 实现营业收入35.52/14.27/5.23 亿元，分别同比-0.37%/+48.87%/+10.30%。双11 销售不及预期及天猫平台流量放缓影响线上渠道销售业绩；线下渠道表现亮眼，其中OTC 分销渠道收入8.16 亿元，同比增长66.08%；公司通过深度私域运营带动OMO 线下与线上渠道相互渗透，打造全渠道销售模式；目前公司已在曼谷成立东南亚业务总部布局海外市场，有望打造第二增长曲线。


　　盈利能力略有承压，24Q1 费用端有所改善。23 年/24Q1 毛利率73.90%/72.09%，分别同比-1.31/-4.02pcts，产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降。23 年销售/管理/研发费率47.26%/7.48%/5.41%，分别同比+6.41/+0.64/+0.33pcts，推广投入和线上渠道获客成本增加导致销售费用增加；24Q1 销售/管理/研发费率46.73%/6.90%/2.98%，分别同比-0.87/-0.82/-0.96pcts，费用率总体下行。综合来看，23 年/24Q1 净利率13.75%/15.72%，分别同比-7.20/-2.24pcts。


　　积极拓展功效矩阵，多方蓄力探寻增长空间。主品牌薇诺娜向敏感肌PLUS进阶，升级拓圈完善功效矩阵；子品牌薇诺娜宝贝成绩亮眼，天猫婴童护肤品类排名提升至TOP5；瑷科缦开启市场元年，打造高端医美级抗老品牌；推出祛痘品牌贝芙汀，引领 “AI+护肤”新时代。战略性并购悦江投资，补齐大众市场美护版图。公司未来将以姬芮、泊美海外市场基础赋能海外业务扩展；以核心单品和渠道专属双轮驱动，抢占下沉市场先机。


　　投资建议：公司将内部孵化+外部并购有机结合，激发多品牌+产品矩阵活力，预计公司2024~2026 年EPS 分别为2.53/3.04/3.56 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品牌孵化不及预期；渠道拓展不及预期；营销推广不及预期。

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司