格力博(301260)：下游去库周期结束现拐点 大笔回购彰显发展信心

事件：2023 年公司营业收入46.17 亿元，同比-11%，归母净利润-4.74 亿元，同比-278%，扣非归母净利润-4.28 亿元，同比-293%，销售毛利率22.72%，同比-3pct，销售净利率-10.27%，同比-15pct，主要系下游渠道集中去库以及费用率较高所致。2024Q1 公司收入16.36 亿元，同环比+5.45%/+42.34%，归母净利润1.30 亿元，同比+48.46%，环比扭亏，扣非归母净利润1.32 亿元，同比+58.49%，环比扭亏，销售毛利率30.29%，同环比-3.65/+19.05pct，销售净利率7.94%，同环比+2.30/+34pct。24Q1 业绩大超预期，主要系下游渠道补库以及费用率下降。


　　23 年下游渠道去库拖累整体业绩，24Q1 业绩拐点已现。23 年公司出现较大金额亏损，主要原因包括：一是下游渠道坚定执行去库存经营策略，公司营收增长不及预期甚至下滑；二是下游渠道去库促销扣款比例大幅提升，对公司毛利出现较大负面影响；三是公司明星产品“OptimusZ”商用割草车首次推向市场，在研发和市场推广投入大量资源，短期未能大规模放量，拖累公司盈利能力；四是高价库存影响。24Q1 下游渠道进入补库周期，叠加公司新产品毛利率较高，营收恢复增长，利润率回归至8%合理水平。


　　商用锂电OPE 有望快速发展，大笔回购计划彰显发展信心。锂电商用OPE有望迎来高增，主要原因包括：一是2024 年美国加州OPE 燃油禁令；二是锂电OPE 性能逼近燃油OPE；三是锂电OPE 更低的运营成本及生命周期成本。公司82V 商用割草车产品领先，且与STIHL 达成战略合作为其贴牌生产此类产品，24 年出货量有望高增。公司拟回购1-2 亿元股份用于注销，董事长拟增持2500-5000 万元股份，彰显对公司长期投资价值信心。


　　投资建议：考虑下游需求旺盛，公司商用OPE领先，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.00/5.04/6.14 亿元，同比+163.3%/+68.0%/+21.8%，对应EPS 为0.61/1.03/1.25 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；成本大幅上涨；行业竞争加剧。

□.杨.敬.梅    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司