志邦家居(603801)：整家战略下协同优势显现 份额有望提升

事件：公司发布23 年报及24Q1 季报，23 全年实现营收61.16 亿元，同比+13.50%，归母5.95 亿元，同比+10.76%；其中23Q4 单季度实现营收21.88亿元，同比+16.87%，归母2.46 亿元，同比+10.52%。24Q1 实现营收8.20 亿元，同比+1.77%，归母0.47 亿元，同比-8.38%。


　　点评：完善整家一体化布局，协同优势逐步显现。分品类看，23 年公司厨柜/衣柜/木门收入分别同比+3.69%/+19.15%/+79.92%至28.38/25.05/4.10 亿元。


　　木门业务延续快速放量，24Q1 实现营收0.45 亿元，同比+11.61%，23 年和24Q1毛利率分别为20.98%和14.42%，同比+10.62/+7.69pct，品类协同得到市场验证。分渠道看，23 年零售收入35.9 亿元，其中经销/直营分别为31.24/4.70 亿元，同比+7.75%/+18.52%；24Q1 零售收入+0.56%至5.54 亿元，终端需求仍待进一步恢复。大宗业务稳健增长，同时加强风险控制，调整客户结构，23 年大宗营收同比+21.22%至20.09 亿元，24Q1 同比+9.66%至1.47 亿元。


　　24Q1 利润水平受费用影响。24Q1 毛利率/净利率分别为37.22%/5.76%，同比+0.33/-0.64pct，净利率下滑主要受费用投入影响，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79%/8.99%/6.90%/-0.52%，同比+1.24/+1.63/+0.51/-0.46pct。


　　公司通过全渠道、多品类战略，布局多层次市场。截至23 年底，拥有各品类经销商共2900+家，店面共4000+家，其中木门经销门店同比增加235 家。渠道方面与装企进行深度产业链协作，整装渠道合作业务增速34.50%。B 端业务方面，加速切入存量市场的旧房焕新、精装升级、局部改造等新业务，在企事业单位、养老、医疗等创新业务的尝试也初见成效。23 年发布“BETTER HOMEBETTER LIFE”全球品牌战略，布局海外零售市场。


　　投资建议：公司23 年收入、利润逆势双增长，并计划24 年提升弱势区域市场占有率。我们预计公司24-26 年实现归母净利润6.68/7.63/8.00 亿元，EPS 分别为1.53/1.75/1.83 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨超预期，地产复苏不及预期。

□.李.华.丰    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司