宝立食品(603170)：复调增速亮眼 C端增长稳健

投资要点


　　业绩情况：


　　2023 年公司实现营收23.7 亿元（+16.3%）；归母净利3.0 亿元（+39.8%）；单Q4公司实现营收6.1 亿元（+8.6%），归母净利0.6 亿元（-3.0%）；24Q1 公司实现营收6.2 亿元（+15.7%），归母净利0.6 亿元（-20.4%）。


　　BC 双轮驱动，B 端高速增长，C 端短期承压，具体来看：


　　—分产品：B 端高速增长，C 端短期承压。23 年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入11.4/10.2/1.4 亿元，同比+29.3%/+1.4%/+8.3%；24Q1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现收入3.0/2.7/0.3 亿元，同比+27.7%/+5.8%/+0.6%。复调高速增长，主要系23 年受益于餐饮端复苏，公司B端客户需求恢复性增长。


　　—分渠道：稳步建设经销商体系，发力布局C 端线下渠道。 23 年直销/非直销渠道实现收入19.0/4.1 亿元，同比+12.8%/+20.2%；24Q1 直销/非直销渠道实现收入5.1/1.0 亿元，同比+16.1%/+12.0% 。24Q1 公司持续布局 C 端线下渠道，经销商净变动+5 家至387 家。


　　费用控制得当，盈利能力有所改善。


　　—毛利率：23 年/24Q1 毛利率分别为33.1%/32.0%（同比-1.4pct/-3.1pct）。


　　—期间费用率：23 年销售费用率14.6%（同比-0.6pct），管理费用率2.8%（同比-0.1pct）；24Q1 销售费用率14.9%（同比-1.2pct），管理费用率2.4%（同比-0.1pct）。


　　—归母净利率：综合影响下，23 年公司归母净利率12.7%（同比+2.1pct），24Q1归母净利率9.7%（同比-4.4pct）。


　　盈利预测


　　我们预计公司将持之以恒地为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，持续推新+积极布局C 端线下增量渠道增强市场响应度，保持公司行业领先地位。预计 2024-2026 年公司收入增速分别为16%/14%/12%；归母净利润增速分别为2%/17%/17%；PE 为19/16/14 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

□.杨.骥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司