迈瑞医疗(300760)：业绩持续稳健增长 海外客户持续突破

事项：


　　公司发布财报。23 年，公司实现营业收入349.32 亿元（+15.04%），归母净利润115.82 亿元（+20.56%），扣非净利润114.34 亿元（+20.04%）。24Q1，公司实现营业收入93.72 亿元（+12.06%），归母净利润31.60 亿元（+22.90%），扣非净利润30.37 亿元（+20.08%）。


　　评论：


　　生命信息与支持：国内业务阶段性承压，海外业务呈现复苏态势。23 年，公司生命信息与支持业务实现营业收入152.52 亿元，同比增长13.81%，其中微创外科收入增速超过了30%。国内端，23 年下半年，医疗行业整顿行动导致招标采购活动推迟，同时医疗专项债在23 年第四季度的发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进，国内业务阶段性承压。海外端，23 年公司突破了近300家全新高端客户，并且有超500 家已有高端客户实现了横向突破，23 年二季度开始海外市场的产能供应已经完全恢复，并且海外市场的采购需求已经基本复苏，驱动公司海外业务23 年下半年的收入增速超过了20%，呈复苏态势。


　　体外诊断：国内装机进展显著，海外客户持续拓展。23 年，公司体外诊断业务实现营业收入124.21 亿元，同比增长21.12%。国内端，公司仪器装机进展显著，23 年化学发光仪器国内新增装机数量超过了2,000 台，其中高速机占比近六成。海外端，公司中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，全年成功突破了超过100 家海外第三方连锁实验室，同时公司仍在加深与海外ICL 的合作关系，其中，公司已经成为拉美第一大实验室DASA 的独家血球供应商。


　　医学影像：国内超声市占率升至首位，海外高端市场加速突破。23 年，公司医学影像业务实现营业收入70.34 亿元，同比增长8.82%。国内端，23 年公司抓住了当前环境下的市场份额提升机会，在国内超声市场的市占率首次升至首位。海外端，中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境的影响，公司迅速对营销策略做了针对性调整，加大了海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过了25%，加速了高端客户突破的进程。


　　24Q1 业绩稳健增长。24Q1，公司营业收入同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。国内端，23 年同期国内重症病房建设带来紧急采购需求，基数较高，但是24Q1 公司的国内业务收入仍然在高基数的情况下实现了个位数的同比增长，其中23 年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长。海外端，24Q1 公司海外业务收入同比增速近30%， 其中在发展中国家的收入同比增速超过了30%，国际三大业务线均实现了快速增长。


　　投资建议：结合23 年报及24 年一季报，我们预计24-26 年公司归母净利润为139.9、168.8、203.2 亿元（24-25 年原预测值为140.2、169.4 亿元），同比增长20.8%、20.7%、20.4%，对应PE 为25、21、17 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值4850 亿元，对应目标价约400 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司