涪陵榨菜(002507)：动销持续恢复 盈利能力改善

投资要点


　　业绩情况：


　　24Q1 公司实现营收7.5 亿元（-1.5%）；归母净利2.7 亿元（+3.9%）；扣非归母净利2.6 亿元（+6.3%）。


　　24Q1 归母净利润率为36.3%（同比+1.9pcts），具体情况看：


　　1）主品类榨菜动销逐步恢复，榨菜酱新品继续铺市。终端需求仍处于复苏阶段，公司主品类榨菜动销压力逐步缓解。公司从23 年起推出榨菜酱等新品，作为公司未来大单品打造，24Q1 持续铺市，未来有望贡献新的增量。


　　2）原材料青菜头价格上涨，毛利率承压。原材料成本回落，毛利率改善明显。


　　24Q1 青菜头采购成本较去年同期比有所下降，同时公司持续强化成本质量管控以及生产端挖潜效，24Q1 毛利率为52.1%（同比-4.2pcts）。


　　3）销售费用结构改善，整体费用率控制得当。销售费用结构改善，费用率大幅下降。24Q1 销售费用率12.2%（同比-5.6pcts），管理费用率2.6%（同比-0.6pcts）。23 年公司进行销售端变革，费用结构优化，24Q1 公司运营效率不断提升。


　　盈利预测及估值


　　24 年公司新管理层上任，24Q1 动销仍在恢复中，我们预计公司业绩有望呈现逐季改善趋势。长期看公司榨菜主业稳固，市占率仍有提升空间，新品类和新渠道有望助力打开成长天花板。我们预计 2024-2026 年公司收入增速分别为10.10%/9.40%/8.20%；归母净利润增速分别为 9.91%/10.33%/10.14%；PE 为17/15/14 倍 ；维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。

□.杨.骥    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司