百润股份(002568)：单季度基数影响有所承压 全年维持良好增长

事件：公司发布23 年报，2023 年实现总营收32.64 亿元，同比+25.85%；归母净利润8.09 亿元，同比+55.28%；其中23Q4 实现总营收8.07 亿元，同比-14.90%，归母净利润1.44 亿元，同比-33.37%。


　　收入端：单四季度基数较高承压，全年维持良好增长势头。1）分产品类型来看，2023 年预调酒/食用香精/其他业务分别实现营收28.84 /3.17/0.63 亿元，同比+27.76%/13.18%/12.35%。2）分区域来看，2023 年华东/华南/华西/华北/其他区域分别实现营收10.89/9.26/5.85/6.00/0.63 亿元， 同比-1.69%/+42.17%/58.09%/47.29%/12.35%。全年来看收入维持增长，强爽跃升为公司第一大单品势头良好，单四季度收入放缓主要系强爽去年同期快速走红基数较高。此外，微醺得益于场景复苏、包装换新、IP 合作等工作实现恢复；清爽进入零食量贩渠道寻找新增量，推出无糖等新口味，明确普适性场景。


　　利润端：23/23Q4 公司实现毛利率66.70%/66.23%，同比+2.92/-0.73pcts；实现净利率24.72%/17.73%，同比+4.63/-5.18pcts。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发费用率为21.69%/5.92%/3.25%，同比-2.43/-0.74/-0.07pcts。23Q4 公司销售/管理/研发费用率为26.40%/8.36%/4.15%，同比+3.48/2.66/1.06pcts。单四季度公司利润略有承压，主要系一则同期基数较高，规模影响所致；二则公司销售费用投放力度加大，全年来看费用率良好控制同比下滑。


　　投资建议：强爽放量下推动营利双收，产业链布局强化竞争优势。公司持续打造“358”产品矩阵，预计强爽和清爽在营销加持下将持续放量，微醺独处场景强化利好粘性提高，有望在恢复基础上进一步增长。同时，天津、广东和上海生产基地扩建，将提高公司产能和仓储能力，为长期扩张提供支持。最后，公司全产业链布局，烈酒产品有望打造又一增长极。预计2024-2026年公司实现营收38/43/49 亿元，同比+15%/14%/14%；实现归母净利润10/11/13亿元，同比+18%/18%/17%，对应PE 22/19/16x，维持“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧，新品市场表现不及预期的风险。

□.吴.文.德./.赵.婕    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司