五粮液(000858)：业绩良好 行稳致远

核心观点：


　　事件：公司发布2023 年报和2024 年一季报。公司2023 年实现收入832.7 亿元，同增12.6%，实现归母净利润302.1 亿元，同增13.2%。


　　24Q1 实现收入348.3 亿元，同增11.9%，归母净利润140.5 亿元，同增12.0%。2024 年公司经营目标为营收保持两位数稳健增长。


　　营收稳步增长，渠道结构优化。分产品来看，2023 年公司五粮液产品/其他酒产品分别实现收入628.0/136.4 亿元，同比+13.5%/+11.6%。


　　分地区来看，2023 年东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收223.9/68.1/262.2/80.7/129.6 亿元， 同比+17.9%/-9.0%/+21.7%/-4.0%/+16.3%。另外，公司股利支付率由55%上调至60%，分红总额提升至181.3 亿元。


　　费用率基本保持稳定。从毛利率来看，公司2023/24Q1 毛利率为75.8%/78.4%。费用率上，公司2023/24Q1 销售费用率为9.4%/7.5%，同比+0.1/+0.8pct，管理费用率为4.0%/3.1%（同比小幅收缩），综合来看，公司2023/24Q1 净利率为37.9%/42.0%，基本保持稳健。


　　聚焦双位数目标，全国化不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：紧扣“1+3”产品矩阵，继续强化经典五粮液市场培育，实现八代+经典双轮驱动。消费者培育上：聚焦年轻群体培育，满足消费者多样化、个性化、健康化等特点。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年实现营收920/1020/1110亿元，分别同比+11%/+11%/+9%，实现归母净利润334/371/408 亿元，分别同比+11%/+11%/+10%，当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为18/16/15 倍。参考可比公司估值，给予五粮液2024 年20 倍PE，合理价值172.10 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。省内市场竞争加剧；高端产品推广低预期；食品安全问题。

□.符.蓉./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司