益丰药房(603939)：业绩稳健增长 盈利能力提升

业绩简评


　　2024 年4 月28 日，公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。2023 年公司实现收入225.9 亿元，同比+13.6%；归母净利润14.1 亿元，同比+11.9%；扣非归母净利润13.6 亿元，同比+10.9%。


　　公司2023 年Q4 实现收入67.0 亿元，同比+2.5%；归母净利润4.13亿元，同比-5.8%；扣非归母净利润3.95 亿元，同比-8.7%。


　　公司2024 年Q1 实现收入59.7 亿元，同比+13.4%；归母净利润4.07亿元，同比+20.9%；扣非归母净利润3.99 亿元，同比+24.3%。


　　经营分析


　　新开+并购+加盟三轮驱动，门店扩张有条不紊。2023 年，公司自建门店 1613 家，并购门店 559 家，加盟店 1024 家，迁址门店61 家，关闭门店 153 家，23 年同比净增门店2982 家。2024 年Q1，公司自建门店364 家，并购门店166 家，新增加盟店171 家，迁址门店8 家，关闭门店23 家。截至24 年Q1 末，公司门店总数为13920 家（含加盟店3157 家），24 年Q1 净增670 家。


　　线上线下积极布局，承接医院处方外流。线下领域，截至23 年底，公司拥有院边店675 家，DTP 专业药房305 家，其中已开通双通道医保门店246 家，开通门诊统筹医保药房4200 多家。线上领域，公司目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10 余家，直接或间接承接100 余家三级医院及互联网医院处方流转业务。


　　中西成药和中药增长良好，盈利能力向好发展。23 年，公司中西成药实现收入170.9 亿元，同比+15.9%；中药实现收入21.8 亿元，同比+23.3%；非药实现收入28.0 亿元，同比-2.3%。公司24 年Q1净利率为7.47%，同比+0.26pct，继续保持优秀的盈利能力。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司有望受益于集中度提升+处方外流，长期有望持续实现稳健增长。基于发展现状, 我们下调2024-2025 年收入和利润预测,2024-2025 年收入原预测值为304.96/364.96 亿元，归母净利润原预测值为18.91/22.53 亿元,现预计公司2024-2026 年收入分别为276.73/335.92/404.05 亿元,分别同比增长23%/21%/20%，归母净利润分别为17.78/22.26/27.50 亿元, 分别同比增长26%/25%/24%，EPS 分别为1.76/2.20/2.72 元，现价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；税收风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

□.袁.维    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司