涪陵榨菜(002507)：业绩略超预期 静待触底反弹

本报告导读：


　　2024Q1 公司业绩略超预期，展望未来，公司酱类新品扩张积极，第二成长曲线的逐步形成有望助力公司走出当前的增长困境。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。维持 2024-2026 年 EPS 预测 0.79/0.91/1.01 元，同比+11%/+14%/+12%，维持目标价20 元。


　　业绩略超预期。2024Q1 实现营业收入/归母净利润7.49/2.72 亿元，同比-1.53/+3.93%，收入下降主因2024Q1 公司重点工作在于清理渠道库存、解决Q1 发货过多影响旺季销售策略的历史遗留问题，因此主动控制发货节奏。


　　控费对冲成本上行，盈利能力同比改善。2024Q1 公司毛利率为52.11%，同比-4.17pct，下降主因青菜头原材料价格的显著上涨，展望下半年随着低价青菜头的逐步投入使用，我们看好公司毛利率的持续改善；净利率为36.29%，同比+1.91pct，主要归功于销售费用率的下降，2024Q1 公司重心在于控货去渠道库存，营销活动力度收缩，因此销售费用率同比-5.63pct，管理/ 研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.16/-0.43pct


　　酱类新品扩张积极，公司有望触底反弹。2024 年起公司进一步突出调味酱类新品的战略地位，一方面针对C 端进一步加大力度推广榨菜酱，另一方面针对B 端的豆瓣酱等新品也陆续推出，考虑到调味酱行业空间大且集中度较低（龙一老干妈市占率不足10%），公司产品端差异化显著，同时渠道推力持续提升，因此我们中长期看好榨菜酱逐步成长成为第二增长曲线，从而助力公司走出成长困境。


　　风险提示：新品资源投入不足；成本异常上涨；食品安全风险等

□.訾.猛./.徐.洋    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司