怡合达(301029)：长风破浪会有时 看好FB业务革新

盈利符合预期，看好FB 业务革新


　　2024Q1 公司实现营业收入5.4 亿元/yoy-23.22%；归母净利润0.96 亿元/yoy-40.22%。考虑到下游需求结构，我们略下调锂电及光伏行业营收增速，我们预测2024-2026 年公司归母净利润为5.96/6.66/8.11 亿元（前值6.05/7.15/8.54 亿元），可比公司2024 年PE 为24，考虑到FB 业务市场空间较大，作为革新者，我们给予公司2024 年29 倍PE，目标价29.87 元（前值30.45 元），维持买入评级。


　　3C 取代锂电成为第一大下游行业，FB 业务逆势增长2024Q1 公司锂电行业营收占比下降，光伏行业因为客户分类调整营收高增，3C 手机营收占比提高。2024Q1 公司锂电行业营收同比-69%，占比19%。


　　光伏/半导体行业营收同比+105%/-35%，占比分别为13%/5%，半导体行业营收下滑以及光伏行业的增长主要系大客户标签调整，收入分类口径不同。


　　3C 手机/汽车/其他行业2024Q1 营收同比+22%/9%/8%，占比分别为28%/9%/26%，3C 行业占比提高，各行业占比趋于均衡。FB 非标业务24Q1实现营收0.36 亿元，同比增长8%，毛利率为35%/yoy-22pct。


　　净利率因税收优惠/减值回转下滑幅度较小，毛利率有望依靠价格策略回升2024Q1 公司整体毛利率为35.03%%/yoy-6.65pct，qoq+1.66pct，整体净利率为17.82%/ yoy-5.07pct，qoq+3.96%，盈利能力下滑主要系23Q2 以来大客户产品价格政策调整，净利率下滑幅度小于毛利率主要系税率优惠及信用减值转回。2024Q1 公司销售费用率为5.36%/yoy+1.55pct；管理费用率为7.45%/yoy+1.5pct；研发费用率为4.68%/yoy+0.87pct；财务费用率为-0.38%/yoy-0.09pct，整体费用率有所上升。展望未来，公司价格策略进一步优化，毛利率有望回升。


　　夯实FA 基本盘/优化FB 生态，坚定推动业务全球化展望2024 年，公司将持续夯实FA 基本盘，行业结构上更加合理。多年的数字化投入和扩建基地的投产将助力怡合达在国内市场持续提升市占率。对于FB 制造这一全球没有范式的领域，公司将通过“滴滴打机床”的模式，对广泛分布的机床进行产能整合，再根据稼动率、加工特征、供需地域进行匹配，实现分布生产，最终将全流程打通彻底解决客户非标零件的供应难题，将FB 业务打造为公司的业务增长点。同时，公司将坚定不移推动全球化，目前在越南、日本及部分东南亚地区取得了实质性的进展。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求放缓；项目推进不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司