豪能股份(603809)：财报超预期 全年有望实现高增长

事项：


　　公司发布财报，2023 全年归母净利1.8 亿元/-14%，其中4Q23 归母净利为0.32亿元/-29%，1Q24 归母净利为0.80 亿元/+84%。


　　评论：


　　4Q23-1Q24 经营表现超预期。


　　4Q23：营收6.1 亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；归母0.32 亿元、同比-29%、环比-47%，增速低于营收主要在于投资收益受参股公司航天神坤亏损拖累，本期为-0.49 亿元，剔除后利润率数据出色；毛利率32.8%、同比+1.0PP、环比+3.1PP，估计差速器业务和军工业务对毛利率的提振效果明显。


　　1Q24：营收5.5 亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了4Q；归母净利0.8 亿元、同比+84%、环比+1.5 倍，利润表现超预期主要在于差速器和出口提振，今年全年有望在此基础上继续提升，具体而言毛利率36.0%、同比+4.1PP、环比+3.2PP。


　　新品开拓稳步推进，新成长线有望接力：


　　1. 差速器预计今年迎来盈利释放：近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它）2023 年营收4.1 亿元、净利-0.3 亿元，预计今年增量有望达到2 亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。


　　2. 目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务：差速器业务之外，公司规划了空心电机轴项目及减速器项目，以更好把握电动化、总成化趋势。预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能200 万件），在明年开始接力公司持续增长。


　　3. 航空航天业务产品线全面拓展：公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。2023 年昊轶强营收2.2 亿元、净利0.55 亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动。


　　投资建议：公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT 的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合上述分析，我们将公司2024-2025 年归母净利预测由2.6 亿、3.8 亿元调整为3.1 亿、3.8 亿元，引入2026 年预期4.6 亿元，2024-2026年增速对应为+69%、+22%、+21%，对应PE 为13 倍、10.5 倍、8.6 倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予2024 年目标PE 20 倍，目标价相应调整为15.7 元，空间56%，上调为“强推”评级。


　　风险提示：新品节奏及销量低于预期，出口、燃油车销量低于预期、材料价格波动等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司