五粮液(000858)：2023年和1Q24业绩符合预期 普五提价稳步推进

2023 年和1Q24 业绩符合市场预期


　　公司发布业绩：1Q24 收入348.3 亿元，同比+11.9%，净利润140.5 亿元，同比+12.0%；2023 年收入832.7 亿元，同比+12.6%，净利润301.2亿元，同比+13.0%。单4Q23 收入207.4 亿元，同比+14.0%，净利润73.8亿元，同比+10.1%。2023 年和1Q24 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　2023 年五粮液主品牌量增驱动收入稳健增长，系列酒边际提速。分产品看，2023 年五粮液主品牌量/价同比18.0%/-3.8%，毛利率则持平，2023年普五以量增为主，普五提价额外贡献将在2024 年逐步体现，我们判断吨价表现主要系低度五粮液等其他产品有较高增长，加之低度及1618 宴席和扫码推广力度较大；系列酒营收同比+11.6%，其中量/价分别同比+27.6/-12.6%，毛利率略降0.5ppt，吨价表现或系系列酒投放力度较大所致，且系列酒销量边际提升势头较快，2H23 系列酒营收同比+21.84%。


　　今年以来普五动销稳健，其他增长点亦在积极释放，费用把控力度较强，综合带动利润率保持平稳。根据我们调研，普五在春节宴席礼赠等场景中均有较优表现，1618 和低度在扫码红包等多举措拉动下亦有较快增长，系列酒延续2H23 以来的较快增长。1Q24 毛利率/税金及附加/销售费用率/管理费用率分别同比+0.0/-0.4/+0.8/-0.5ppt 至78.4/13.9/7.5/3.3%，带动净利润同比+12%，与收入增长基本对应。现金流量方面，销售收现217 亿元，货款现金占比处于正常水；1Q24 合同负债同比略有下滑，我们认为系经销渠道普五减量后正常反映。公司亦将分红率从55%升至60%，股息率约3%水平，股东分红回报切实提高。


　　公司整体稳中向好趋势持续。公司对于普五挺价决心和落地执行较为坚定，普五批价在春节期间初步达成上行且节后持续平稳，随着渠道低价库存逐步消化后下半年批价向上的供给端压力或有减轻，后续五粮液量价调控走向值得关注；且公司亦在积极培育1618 和低度等产品，对经典五粮液亦有系列化的规划，后续将助力公司实现持续高质量发展。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024 年/2025 年盈利预测，维持目标价200 元，对应2024/25 年23/21x 市盈率，较现价有31.4%上行空间，当前股价对应17.5/15.8x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。

□.王.文.丹./.祝.美.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司