华电国际(600027)：业绩超预期 全社会用电量超预期+煤炭下行推荐火电板块

事件：公司发布2024 年一季报，公司实现营业收入309.52 亿元，实现归属母公司净利润18.62 亿元，同比增长64.21%


受益于成本端动力煤价格的回落，2024Q1 公司归母净利润显著增长64.21%：2024Q1 受益于成本端煤价的同比大幅下行，公司2024Q1 实现归母净利润18.62 亿元，同比增长64.21%。截至2024 年3 月31 日，秦皇岛港5500 动力煤平仓价实现827 元/吨，同比-23.07%，成本端大幅下降。


　　2024Q1 公司上网电量-0.3%，上网电价-4.1%：2024Q1 公司完成上网电量524.77 亿千瓦时，同比-0.3%；实现平均上网电价509.31 元/兆瓦时，同比-4.1%


　　2024 年关注受益于AI 和电动车的带动下全社会用电量的超预期，推荐火电板块。关注全球维度AI 算力、电动车对用电需求的增量拉动情况，我们预计2024 年算力贡献全社会用电量的1-2%，电动车贡献全社会用电量1%。2024Q1 全社会实现用电量23373 亿千瓦时，同比增长9.8%，发电量同比实现快速增长，在全社会用电量拉动下，我们预计火电由于其顶峰出力能力将带动板块业绩超预期增长。


　　2024 年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025 年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023 年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025 年火电板块业绩和分红持续双改善。


　　盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们维持预计2024-2026 年公司归母净利润64.40 亿元、73.17 亿元、82.53 亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE 为11、9、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等

□.袁.理./.唐.亚.辉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司