亿田智能(300911)：费用率同比增幅较大 业绩承压

费用率同比增幅较大，业绩承压，维持“增持”点评公司发布一季报，2024Q1 实现营收1.27 亿元，同比-44.49%；实现归母净利452.71 万元，同比-88.88%。新房修复进度缓慢，我们维持公司2024-2026年EPS 分别为1.97、2.26、2.47 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为15x，考虑公司电商渠道表现良好，给予公司2024 年17x PE，对应目标33.49 元，维持“增持”。


　　高基数下营收增长承压，行业静待拐点


　　公司24Q1 营收同比-44.49%，主要系大环境压力和23Q1 营收基数较高所致。今年一季度国内房地产市场景气度回升仍较缓慢，集成灶行业作为地产后周期产业链受到拖累。根据国家统计局数据，24Q1 住宅商品房销售面积累计1.89 亿平方米，同比-23.40%。根据奥维云网数据，今年一季度国内集成灶累计零售额/ 零售量分别为42 亿元/45 万台， 分别同比-11.9%/-10.5%。逆势下，公司持续探索营销工作新思路，深耕经销渠道，发力电商渠道，积极拓展新零售业务，跟进下沉市场。


　　费用率同比增幅较大，毛销差同比-14.79pct


　　2024Q1 公司毛利率为44.64%，同比-4.84pct，主要去年系成本红利弱化所致。费用端，受营收增长承压影响，24Q1 公司费用率同比增幅较大（期间费用率为45.21%，同比+16.28pct）。其中24Q1 销售费用同比-16.62%，但销售费用率同比+9.94pct，主要系公司在环境下压力仍坚持发力电商、挖掘下沉市场的战略营销；公司毛销差为14.89%，同比-14.79%。财务费用同比+56.53%，财务费用率同比+0.40%，主要系可转债利息费增加所致；管理/研发费用分别同比-1.26%/-27.12%，管理/研发费用率分别同比+4.19/+1.75pct。2024Q1 公司归母净利率为3.57%，同比-14.25pct。


　　以旧换新政策有望带来终端消费的企稳


　　4 月12 日商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励企业推动家装厨卫“焕新”。 随着国内二手房交易占比的提升，老房换新将是装修需求的下一个重要增长点，有望提振更新需求，带动集成灶行业景气度触底回升。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。

□.林.寰.宇./.周.衍.峰./.王.森.泉./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司