中国西电(601179)：2023年业绩超市场预期 特高压景气度持续

公司2023 年业绩超市场预期。公司 2023 年实现营收 210.5 亿元，同比增长 12.21%，其中 2023Q4 实现营收72.30 亿元，同比增长33.74%，环比增长61.56%；实现归母净利润8.85 亿元，同比增加42.99%，其中 2023Q4 实现归母净利润 3.65 亿元， 同比增加144.32%，环比增加 266.63%，整体业绩超出市场预期。


　　期间费用率基本稳定， 管理费用下滑。公司期间费用率为13.83%， 其中销售费用率为 3.74%，同比增加 0.29pct，主要原因是公司加大市场开拓力度，订单增加导致与订单相关的投中标费、保函费及营销人员职工薪酬总额增加；管理费用率为 6.21%，降低0.3pct，主要原因是营业收入的增长超过管理费用的增加；财务费用率为 0.45%，上升0.49pct，主要原因是西电国际以汇率风险中性原则对外汇资产开展远期锁汇业务，本期交割汇率高于锁定汇率导致形成汇兑损失，三费率有望维持历史较低水平。


　　加大研发投入，研发费用增长 19.70%。公司在特高压输配电设备制造领域形成了深厚的历史积淀，构建了雄厚的技术基础，报告期间 6 项国家重点研发项目均按计划推进，190kA 大容量发电机断路器通过全部型式实验，±800kV 胶浸纸电容式换流变套管通过西藏高海拔试验验证，核心技术不断取得新突破。


　　特高压核心设备中标份额大幅提升。2023 年以来公司参与了 5 个特高压工程项目的招投标，成果丰硕。其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV 特高压直流输电工程设备招标中，公司所属 8 家子公司合计中标 47.39 亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为 38.1%和 45.6%，分别排名第二和第一；国网批次市场占有率同比提升位居行业第一，技术和服务水平不断获得国网认可。


　　有望开工“5 直 2 交”，公司将充分受益于特高压建设加速。报告期内，特高压设备招标 405.2 亿元，同比增长 1072.3%；陇东—山东、金上—湖北、宁夏—湖南、哈密—重庆直流特高压输电项目陆续获批及开工建设，全年预计开工 5 条直流特高压，2 条交流特高压。展望十五五期间，预计年均开工 3-4 条直流特高压，行业景气度将持续到十五五。


　　盈利预测及投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026 年公司营业收入分别为246.9/287.7/326.8 亿元（原2024-25 预测为248.5/309.3 亿元）， 对应归母净利润分别为11.8/14.8/17.4 亿元（原2024-25 预测为10.2/13.18 亿元）。基于电网投资的高景气度带动盈利超预期，将目标价从5.71 元/股提升至8.56 元/股，维持 “优大于市”评级。


　　风险提示：：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

□.杨.斌./.余.小.龙    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司