科沃斯(603486)：盈利能力环比回升 静待明确业绩拐点

2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩超出我们预期公司公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入155.02 亿元，同比+1.16%；归母净利润6.12 亿元，同比-63.96%。对应4Q23 收入49.71 亿元，同比-4.42%；归母净利润839 万元，同比-98.54%。1Q24 收入34.74亿元，同比+7.35%；归母净利润2.98 亿元，同比-8.71%。公司拟每10 股派发现金红利3 元，现金分红率28%。2023 年业绩基本符合业绩预告，亦符合市场预期。1Q24 业绩超我们预期，主要系公司费用开支大幅节省。


　　国内经营承压，外销增长较优。2023/4Q23 公司收入同比+1%/-4%。2023 年分业务看：科沃斯品牌服务机器人收入同比-2%，其中国内同比-10%，占比62%；海外同比+26%，占比38%。添可品牌收入同比+5%，其中国内-10%，占比58%；海外+41%，占比+42%。1Q24 公司收入同比+7%，分业务看：


　　科沃斯品牌收入同比+11%，其中国内同比+10%，占比65%；海外同比+13%，占比35%。添可品牌收入同比+10%，其中国内同比基本持平，占比62%；海外+37%，占比+38%。


　　1Q24 盈利能力环比回升。2023 年毛利率为47.5%（同比-4.1ppt）；其中服务机器人为42.7%（同比-2.2ppt），智能生活电器为52.8%（同比-6.6ppt）。


　　1Q24 毛利率为47.2%（同比-3.5ppt，环比+0.7ppt）。2023 年公司销售/管理/研发/费用率同比+4.0/-0.4/+0.5/+0.6ppt；1Q24 销售/管理/研发/费用率同比-1.6/-1.3/+0.6/-0.5ppt，环比-6.5/-0.4/+1.0/+0.7ppt。2023 年/4Q23 公司归母净利率分别同比-7.1/-10.9ppt至3.9%/0.2%，1Q24 归母净利率为8.6%（同比-1.5ppt，环比+8.4ppt），1Q24 盈利能力环比大幅回升。


　　发展趋势


　　静待明确业绩拐点。公司23 年业绩下滑的影响因素：扫地机新品价格带缺失国内份额下滑；洗地机市场竞争加剧；销售费用转化效率较低；商清、割草业务亏损。我们认为今年可能的反转点：1）管理层治理思路变化；2）补齐全基站入门产品，减配降本，内销份额企稳，3 月科沃斯扫地机线上份额回升至30%（AVC）；3）添可洗地机均价已经低于追觅，内销线上份额稳定；4）24 年延续23 年海外业务收入较快增速，利润率较高的海外业务占比提升有利于提升整体利润率；5）我们预计商清、割草业务持续减亏。


　　盈利预测与估值


　　我们看好公司2024 年业务恢复性增长。我们维持2024 年净利润预测不变，引入2025 年净利润预测13.40 亿元。当前股价对应2024/25 年20.8x/17.9x P/E。维持跑赢行业评级和50.73 元目标价，对应2024/25 年25.4x/21.9x P/E，较当前股价有22%上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧超预期；原材料及海运费涨价超预期；新品拓展不及预期。

□.郭.威.秀./.汤.亚.玮./.张.瑾.瑜./.陈.显.帆./.何.伟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司