汉钟精机(002158)：产品结构优化 盈利能力进一步提升

23 年营收同比+18%，归母净利同比+34%，盈利能力持续改善汉钟精机发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营收38.52 亿元（yoy+17.96%），归母净利8.65 亿元（yoy+34.24%），扣非净利8.40 亿元（yoy+38.75%）。2023Q4 实现营收9.46 亿元（yoy+1.72%，qoq-16.79%），归母净利1.85 亿元（yoy+8.62%，qoq-41.10%）。2024Q1 实现营收7.49亿元（yoy+8.61%、qoq-20.79%），归母净利1.46 亿元（yoy+25.64%、qoq-20.95%），扣非净利1.36 亿元（yoy+24.25%）。我们预计公司2024-2026年EPS 分别为1.90、2.11、2.39 元（前值2024-2025 年1.97、2.40 元）。


　　可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为11.1 倍，考虑公司在国产半导体真空泵的龙头地位，以及产品结构调整带来的盈利能力提升，给予公司24年14 倍PE，目标价26.6 元（前值27.98 元），维持“买入”评级。


　　公司盈利能力持续改善，23 年毛利率同比提升4.55pct公司2023 年毛利率为40.32%/yoy+4.55pct，净利率为22.51%/ yoy+2.72pct。


　　2023Q4 毛利率为41.08%/yoy+5.53pct/qoq-1.65pct ， 净利率为19.63%/yoy+1.21pct/qoq-8.08pct；2024Q1 毛利率为37.08%/yoy+0.23pct/qoq-4pct，净利率为19.58%/yoy+2.63pct/ qoq-0.05pct。盈利能力提升主要系2023 年大宗原材料成本较低，同时毛利率较高的真空泵产品占比提升。


　　压缩机：制冷业务前景向好，空气压缩机业务企稳回升2023 年公司压缩机业务收入19.47 亿元/yoy+12.04% ， 毛利率34.31%/yoy+2.88pct。随着中国冷链物流市场规模的快速增长和“十四五”冷链物流改革政策的利好逐步释放，制冷压缩机业务有望进一步提速发展。


　　23 年公司推出了自制品牌的无油螺杆压缩机，以及离心式空气压缩机，可大量应用于光伏、玻璃、半导体等行业，有望推动国产替代的进行。热泵压缩机方面，公司看好热泵产品市场拓展前景，推出水蒸气增压机组。


　　真空泵：光伏行业需求高景气，半导体行业加速国产替代2023 年公司真空泵业务收入16.42 亿元/yoy+28.67% ， 毛利率47.89%/yoy+5.28pct。公司在硅片环节龙头地位稳固，电池片需求持续放量，国内光伏大厂及重要机台商皆与汉钟精机长期深入合作，电池片市场份额有望随产能投放进一步提升。半导体真空泵方面，公司积极在国内半导体产业加大营销力度，目前已通过部分 8 寸、12 寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付。


　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司