宇通客车(600066)：出口持续贡献 现金流强劲 业绩超预期

事件：


　　公司发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度实现收入66.16 亿元，同比增长85.0%，归母净利润6.57 亿元，同比增长445.1%。


　　行业销量超预期，公司市占率持续提升


　　行业方面，根据中客网数据2024Q1 客车总销量20537 辆，同比增长71.0%；出口11869 辆，同比增长58.4%。行业座位和公交客车销量分别为12777/7057 辆，同比+157.3%/+15.1%,销量占比分别为62.2%/34.4%，同比+20.9pct/-16.7pct。座位客车主要受益国内旅游复苏,销量增长最为强劲；公交客车2024 年有望受益以旧换新政策推动国内公交客车更新换代。公司方面，2024Q1 实现客车销量7731 辆，同比74.2%，环比-24.5%；其中，中大客销量销量6967 辆，同比增长101.2%，环比下降22.6%，中大客市占率为33.9%，占比持续提升，同比+5.1pct，环比+0.4pct。


　　出口车型拉动单车收入提升，减值损失不利影响消除盈利环比改善2024Q1 单车收入85.6 万元，同比提升5.0 万元，环比提高6.6 万元；单车净利润8.5 万元，同比增长5.8 万元，环比增加1.0 万元，超市场预期。


　　同比提升主要是出口车型高盈利，销量结构优化拉动整体盈利能力上行。


　　相较2023Q4 单车盈利能力环比提升主要原因是，2023Q4 计提了大额减值损失对当期利润产生负面影响。


　　出口业务持续高增长，现金流良好有望保持高分红宇通作为全球客车龙头，凭借良好的品牌力、不断提升的技术水平、供应链优势、完善的售后，出口有望持续开拓，且出口车型毛利率水平更高。


　　2023 年公司海外业务毛利率为31.7%，相较国内毛利率为23.0%高8.7pct，海外业务增长有望带动公司盈利能力提升。现金流和分红方面2024Q1 公司实现经营性现金流净额33.1 亿元，同比+29.0 亿元，环比+37.7 亿元，支撑公司保持高分红。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为329.9/379.7/435.6 亿元，同比增速分别为22.0%/15.1%/14.7%，归母净利润分别为28.2/35.4/40.3 亿元，同比增速分别为54.9%/25.6%/14.0%，EPS 分别为1.27/1.60/1.82 元/股，3 年CAGR 为30.4%。鉴于公司长期成长性较好+持续高分红能力，给予公司 2024年24倍 PE，目标价 30.52元，维持为“买入”评级。


　　风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

□.高.登./.陈.斯.竹    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司