康普化学(834033)点评：高基数+发出未结算致Q1下滑 新品增长提升毛利率

投资要点：


事件：公司发布2024 年一季报，业绩低于预期，若加回发出商品降幅收窄。1Q2024，公司实现营收6650 万元（YoY-41.9%，QoQ-31.6%），归母净利润2243 万元（YoY-34.7%，QoQ-36.5%），扣非归母净利润2044 万元（YoY-38.8%，QoQ-39.9%），业绩低于预期；营收、净利均下滑主要系上年同期公司重要客户在刚果（金）的铜矿项目存在冲槽需求，1Q2024 冲槽需求下降，销售量、销售额减少所致。截至1Q2024 末，公司存货较4Q2023 末增加3688 万元，其中部分为发出商品，未如期在一季度确认收入，若加回，公司营收净利降幅将有所收窄。


高毛利产品占比提升，提振公司毛利率。1Q2024，公司毛利率为46.3%（同比+3.5pcts，环比-0.3pcts），净利率为33.7%（同比+3.7pcts，环比-2.6pcts），主要系公司产品结构中，毛利率较高的新能源电池金属萃取剂和酸雾抑制剂占比提升所致。公司销售/管理/研发费用分别为103/282/336 万元（ YoY-2.7%/-11.6%/+28.0% ， 环比-25.7%/+3.6%/+1.2%），对应的费用率分别为1.6%/4.2%/5.1%，销售费用率维稳（同比+0.6pcts，环比+0.1pcts），管理、研发费用相对固定。


展望：新品发力，转型湿法冶金综合服务提供商。随着洛钼冲槽需求供应结束，在暂未出现新冲槽客户的情况下，公司铜萃取剂业绩将趋于稳定，公司未来发展重心从较为单一的铜萃取剂向湿法冶金综合解决方案转变。公司开发出电积环节使用的酸雾抑制剂、浮选环节使用的矿物浮选剂，前者2023 年实现收入3194 万元，毛利率高达57.0%，后者待三期投产后即可进行生产销售。同时，公司进军锂电回收行业，开发出以锂萃取剂为代表的新能源电池金属萃取剂，锂萃取剂2023 年实现收入2000 万元左右。我们认为，短期来看，高毛利产品占比提升，提振公司盈利能力；中长期看，公司产品结构趋于多元化，降低对单一产品依赖。


投资分析意见：考虑到公司暂未出现新增冲槽订单，同时三期投产进度不及预期，我们下调24-26E 盈利预测，预计24-26E 分别实现归母净利润1.60/1.77/1.90 亿元（前值为2.02/2.49/3.02 亿元），当前股价（2024/4/26）对应PE 分别为18/17/15 倍。公司主要产品为金属萃取剂及其他特种表面活性剂，属于精细化工产业下的表面活性剂行业，国内尚无主营相同的上市公司。中触媒主营特种分子筛催化剂，蓝晓科技主营吸附分离材料，与公司产品同属小品种、较高附加值的精细化工产品，综上我们选取这两家作为可比公司。


可比公司24E 平均PE 为24 倍，对应当前市值有30%上涨空间，维持“买入”评级。


风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司