万辰集团(300972)：同店向好 盈利向上

公司24Q1 营收48.3 亿/+534.0%，量贩零食营收47.0 亿，剔除股权激励后净利率达2.5%/环比+0.7pct。量贩零食当前高速成长，行业份额加速向头部集中；公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头地位稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。维持“强烈推荐”评级。


量贩零食收入继续爆发式增长，预计24Q1 终端单店销售同环比均增长。公司24Q1 营收48.3 亿/同比+534.0%，净利0.7 亿/+50.4%；其中量贩零食营收47.0 亿，同比预计达到三位数超高速增长，环比增长约10%相对放缓，预计主要因加盟商为旺季提前备货，24Q1 终端销售更多体现在23Q4 的出货端；以及Q1 为零售业开店淡季，公司24Q1 新店首批货收入贡献环比降低。Q1终端零食销售较好，预计公司24Q1 终端单店销售同环比均实现明显增长。


量贩零食盈利能力环比大幅提升，有望持续优化。剔除股权激励费用后，公司24Q1 量贩零食净利润为1.2 亿，对应净利率为2.5%，23Q1-Q4 剔除股权激励后的净利率分别为-2.0%、-2.2%、0.2%、1.8%，盈利能力环比持续明显改善，预计后续随公司量贩零食收入规模提升，持续摊薄固定投入+消化前置投入，叠加竞争缓解，量贩零食盈利能力环比持续提升趋势明确。


23 全年净增4494 家门店，预计2024 年继续高速拓店。Q1 并非零售业开店旺季，公司Q1 开店因春节放假等因素环比略有放缓，预计Q2、Q3 开店加速。公司2023 年新增门店4633 家，关闭76 家，减少63 家，净增门店4494家，23Q4 末门店数为4726 家。公司在华东、华中区域优势领先，并不断开拓全国市场；当前行业空白市场仍多，预计2024 年公司保持高速拓店节奏。


量贩零食毛利率明显提升，销售费用率持续优化。24Q1 公司毛利率为9.8%/-5.7pct，其中量贩零食业务23H1/H2 的毛利率分别为7.87%/9.99%，提升明显。24Q1 期间费率为7.3%/-1.8pct，其中销售费率4.0%/-0.6pct，财务费率0.2%/-0.2pct，管理费率3.0%/-1.0pct，研发费率为0.02%/-0.0pct，预计公司各项费用率将随业务规模增长及公司运营精细化得到明显优化。


投资建议。量贩零食行业当前尚处在高速成长期，行业份额加速向头部集中，公司团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，龙头优势稳固，预计份额持续提升，利润逐步兑现。预计公司2024E/25E/26E 归母净利润分别为2.0/4.3/6.1 亿元，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：拓店不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等

□.丁.浙.川./.李.星.馨./.胡.馨.媛    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司