科沃斯(603486)：“清”舟已过万重山

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科沃斯披露2023 年年报及2024 年一季报：公司23 年实现营收155.0 亿，同比+1.2%，业绩6.1 亿，同比-64.0%，扣非业绩4.8 亿，同比-70.3%；23Q4实现营收49.7 亿，同比-4.4%，业绩0.1 亿，同比-98.5%，扣非业绩-0.4亿，同比-5.6 亿。23 年度分红1.70 亿，分红率27.7%。24Q1 实现营收34.7亿，同比+7.4%，业绩3.0 亿，同比-8.7%，扣非业绩2.9 亿，同比+0.3%。


基本盘仍较为稳固，出海贡献营收增量


23 年科沃斯/添可品牌营收分别同比-1.5%/+5.2%,预计科沃斯量减价增，添可销量同比+25%，价格有所下探；全年境内/外营收分别同比-11%/+26%，预计添可海外增量或较为显著，科沃斯外销也延续增长，而激烈竞争导致内销收入下滑。24Q1 公司收入同比+7%，T30 Pro 等新品表现较好，预计内销扫地机量价齐升，洗地机量增带动增长，且双品牌外销均持续增长。考虑到新品支撑&基数压力逐步减轻，公司后续收入有望延续较好增长势头。


销售管理费率下滑，扣非业绩同比转正


23 年机器人/生活电器毛利率同比-2.2/-6.6pct，其中生活电器竞争激烈，高基数背景下毛利率向合理水平回归；境内/外毛利率同比-10.8/+7.2pct，可印证国内竞争激烈。24Q1 毛利率同比-3.5pct，降幅环比收窄；23Q4/24Q1销售费用率同比+3.8/-1.6pct，产品力改善后公司营销效率提升，且24Q1管理费用率同比-1.3pct，叠加公允价值收益减少、所得税率下滑等因素，24Q1 归母净利率同比-1.5pct，业绩降幅显著收窄，扣非同比更已经转正。


策略调整成效显现，业绩弹性值得期待


23 年国内消费环境承压，行业竞争激烈，且公司扫地机多价位布局有所缺失、新业务投入增加，导致利润大幅下滑。23Q4 以来，公司成功稳固经营基本盘，并聚焦核心品类，优化产品矩阵，加大降本力度，经营策略调整的成效已逐步显现；且公司海外业务持续拓展，科沃斯/添可品牌外销分别同比+20%/+41%。综合看，24 年公司内外销有望共振，业绩弹性值得期待。


龙头再起，后势可期，维持“买入”评级


重视经营基本盘基础上，盈利能力边际修复或为产品力修复的有力注脚，公司24Q1 费率优化，业绩降幅超预期收窄，扣非业绩转正，清洁电器龙头后势可期。预计科沃斯24-26 年营收分别为175、199、228 亿元，同比增速分别为+13%/+14%/+15%，业绩分别为13.7、16.4、18.9 亿元，同比增速分别为+123%/+20%/+16%，EPS 分别为2.4、2.8、3.3 元，23-26 年CAGR 为+18%。我们给予公司24年20 倍PE，目标价47.41元，维持“买入”评级。


风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司