古井贡酒(000596)：年份原浆量价毛利三升 销售费用率持续下降

事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年营收202.5 亿元，同比+21.2%，归母净利润45.9 亿，同比+46.0%，扣非后归属母公司股东的净利润45.0 亿元，同比+46.6%。其中2023 年第四季度收入43.0 亿元，同比+8.9%，归母净利润7.8 亿元，同比+49.2%，扣非后归属母公司股东的净利润7.5 亿元，同比+54.0%。2024 年一季度收入82.9 亿元，同比+25.9%，归母净利润20.7 亿元，同比+31.6%，扣非后归属母公司股东的净利润20.5亿元，同比+32.7%。公司以“品牌复兴工程”为指引，强化数字营销，抓好消费培育，资源整合，取得较好效果。


　　年份原浆系列销量、均价、毛利三升推动整体营收和净利润增长。2023 年公司年份原浆系列收入154.2 亿元，同比+27.3%，销量6.3 万吨，同比+20.6%，均价同比+5.6%。2023 年年份原浆系列毛利率85.65%，同比+1.14pct。2023 年年份原浆在整体收入中的占比达到76%，该系列的量价毛利三升预计未来将推动公司整体收入和净利润快速增长。


　　销售费用率连续第七年下降，预计未来仍会持续下降。2023 年公司销售费用率26.8%，同比-1.09pct。销售费用率下降的原因是广告费用、综合促销费、劳务费这几项增速低于收入增速。


　　古井贡酒系列和黄鹤楼及其他系列量缩价升。2023 年古井贡酒系列收入20.2 亿元，同比+7.6%，其中销量3.0 万吨，同比-3.8%，均价+11.8%。黄鹤楼及其他收入22.1 亿元，同比+0.9%，其中销量2.5 万吨，同比-19.4%。


　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营业收入239.7/279.5/330.1 亿元，同比+18.4%/+16.6%/+18.1%；归母净利润59.1/74.5/91.6 亿元，同比+28.8%/+26.0%/+23.0%,ESP 分别为11.2/14.1/17.3 元。公司受益于安徽省内白酒消费结构升级，省外重点市场持续开拓，给予“买入”评级。

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司