格力博(301260)：利润率大幅改善 全年修复弹性可期

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营收46.17 亿元，同比-11.4%；归母净利润-4.74 亿元，同比-278.4%。其中，2023Q4实现营收11.49 亿元，同比+10.8%；归母净利润-2.99 亿元，同比-586.3%。


　　2024 年Q1 实现营收16.36 亿元，同比增长+5.5%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长+48.5%。


　　补库拐点已至，收入修复可期。2023 年公司收入下滑-11.40%，为公司成立20 年首次出现下滑，主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。


　　其中，Amazon 向终端客户销售公司产品金额下滑10%以内，但公司出货Amazon 销售额下降超50%；ODM 业务也受去库影响同比下降40%左右。展望2024 年，随着下游零售商进入补库周期，公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望，Amazon 渠道采购意愿回升，预计公司向Amazon 渠道出货收入增长幅度将达到80%左右； ODM 主要客户Toro、Echo 等均发出订单需求，全年ODM 业务有望回升；此外公司推出的商用零转向割草车Optimus 跟Sthil达成代工合作，随着产品交付数量提升，亦将驱动公司营收增长。


　　盈利能力修复明显，期待24 年利润弹性释放。公司2023 年毛利率同比-3.0pct 至22.72%，主要受促销扣款增加及消化2022 年末的高价库存影响。


　　2024Q1 毛利率同比-3.7pct 至 30.29%，环比改善明显，预计主要跟公司高价库存去化节奏有关，随着公司高价库存逐步完成去化，毛利率持续修复可期。


　　2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/11.8%/4.8%/-0.5%，同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct，费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。


　　2024Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1%/7.7%/3.2%/-0.1%，同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外，2024Q1 资产减值损失较去年同期减少1685万，所得税费用下降1089 万。综合影响下，24Q1 净利率7.9%，同比+2.3pct。


　　展望2024 年，在收入端修复+费用管控下，全年利润率有望实现较大程度的修复。


　　投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65 亿元，同比+161.8%、+66.9%、15.5%，目前股价对应 PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE 板块开始底部反转，公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外，公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先，未来有望充分受益行业锂电化红利，维持“推荐”评级。


　　风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

□.汪.海.洋./.王.刚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司