蔚蓝生物(603739)：业绩增长符合预期 持续完善动物大健康系统

事件。2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。 2023年全年，公司实现营收11.99 亿元，同比增长3.07%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长15.56%；实现扣非后归母净利润0.42 亿元，同比增长6.21%。其中2023Q4，公司实现营收3.19 亿元，同比降低4.34%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长62.41%；实现扣非后归母净利润0.07 亿元，同比增长269.27%。


　　2024Q1，公司实现营收2.87 亿元，同比增长23.32%；实现归母净利润0.13 亿元，同比增长20.45%；实现扣非后归母净利润0.04 亿元，同比降低4.33%。


　　酶制剂、微生态、动物保健品业务增长稳定。分产品来看，23 年酶制剂、微生态、动物保健品分别实现营收4.41 亿元、2.37 亿元、2.97 亿元，分别同比+4.69%、-5.56%、-0.62%，营收占比37.49%、20.14%、25.24%，毛利率分别实现60.80%、41.15%、41.74%，同比分别增加8.10 个百分点、增加0.50个百分点、减少0.16 个百分点。利润率及期间费用方面，23 年公司毛利率及净利率分别实现46.23%、8.58%，期间费用率实现30.40%，较同期增加4.35 个百分点；23 年研发费用率实现9.26%，同比增加0.49 个百分点。


　　携手国际领先企业布局，积极推进系统化产能布局。（1）酶制剂领域，公司深化酶制剂技术升级，产品的毛利率得以提升。基于酶制剂的平台优势，公司与世界500 强企业ADM 公司的合作不断深化，双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重心由联合研究进入产品开发阶段；（2）微生态领域，公司全资子公司山东蔚蓝生物科技有限公司与赢创（中国）投资有限公司共同设立赢创蔚蓝生物科技（山东）有限公司，其中山东蔚蓝生物科技有限公司将接受合资公司的委托，以贴牌加工的方式独家为合资公司生产GHS 产品。该合资公司于2024 年1 月正式投入运营，我们认为依托于两家母公司的创新能力及应用技术专场，公司盈利能力有望进一步提升；（3）持续完善动物大健康系统，公司围绕动物大健康领域，建立了基于饲料酶应用大数据系统的VLAND-PCP 产品精制定制平台，历经多年扎实积累，该平台已获得多位大客户认可，能够持续高效为用户提供降本增效的综合解决方案；23 年8 月，公司收购润博特51%股权，润博特在抗生素替代上，尤其是单宁菌的研究上具备丰厚底蕴，与公司现有业务互补，形成抗生素替代的完整体系。


　　投资建议：酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显，蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业，技术研发及平台优势突出。


　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.97、1.08、1.21 亿元，EPS 分别为0.39、0.43、0.48 元，现价（2024/4/26）对应PE 分别为30X、27X、24X。


　　我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司