神州数码(000034)：24Q1自主品牌业务加速

投资要点：


　　公告：公司发布2024Q1 季报。根据公告，2024Q1 单季度公司实现营业收入 292.7 亿元，yoy+7.95%，实现归母净利润2.35 亿元，yoy+12.35%。扣非归母净利润2.03 亿元，yoy-14.73%。业绩符合市场预期。


　　云服务、自主业务高增，营收占比首次突破两位数。根据公司公众号，2024Q1 公司云及数字化业务营收实现16.8 亿元，公司高价值的数云服务（MSP+ISV）实现营收3.66 亿元，yoy+127%。自主品牌业务实现营收12.5 亿元，信创业务实现营收11.38 亿元，yoy+166%。


　　毛利率达到4.57%，为近三年最高水平。根据季报，公司24Q1 毛利率4.57%，同比+0.89pct，主要原因系高毛利的云服务业务及自主品牌业务收入占比提升，结构优化所致。


　　财务费用大幅提升。根据季报，24Q1 公司财务费用2.21 亿元，yoy+433.4%。公司深圳湾总部基地竣工后，财务费用停止资本化；另一方面，本期人民币贬值，而去年同期人民币升值，外币业务汇兑损益变动。


　　神州鲲泰新产能加速释放。根据公司年报，神州鲲泰合肥二期产线部分竣工，服务器产能提升。24Q1 固定资产增加1.5 亿元，在建工程减少6163 万元，主要为鲲泰合肥生产基地竣工转固。


　　新业务布局开展顺利。公司坚定加速AI 驱动战略，报告期内，神州数码积极在汽车、智算、泛AI 行业展开布局，神州问学客户落单提速；神州鲲泰AI 算力相关业务实现超高速增长。


　　公司货币资金55.6 亿元，同比增长30%。公司账面现金充足，能够为分销及信创业务提供稳定的资金支持。


　　公司经营性现金流出2.52 亿元。主要系公司工资支付规模略有提升，但属于正常波动范围。


　　维持“买入”评级。公司华为计算业务持续发力，高附加值的ISV 等云服务业务快速增长，业务结构持续优化。我们维持盈利预测，预计24-26 年公司收入1246.1、1315.4、1396.3亿元，归母净利润14.0、16.1、19.7 亿元。公司当前市值对应24-26 年PE 倍数分别为14x、13x、10x，维持公司PE 2024E 17.5x 目标估值，维持“买入”评级。


　　风险提示：AI 算力需求增长不及预期，行业竞争加剧。

□.黄.忠.煌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司