邮储银行(601658)：存款成本下行 资产质量稳健

核心观点：


　　邮储银行发布2024 年一季度报告，我们点评如下：24Q1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.4%、-6.1%、-1.3%，增速较23 年分别变动-0.82pct、0.93pct、-2.57pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、拨备计提、有效税率是主要正贡献，净息差收窄、手续费净收入负增、成本收入比上升等因素形成一定拖累。


　　亮点：（1）资负扩张稳健。24Q1 末生息资产同比增速为11.0%，较23年略有回落，主要是贷款增速较23 年回落0.16pct，预计受信贷节奏平滑指导影响。结构上，个人贷款同比增速10.18%，与23 年基本持平，增长相对稳健，主要是公司持续加大乡村振兴重点领域信贷投放，个人小额贷款实现较快增长；对公贷款同比增速18%，依旧高位，重点支持高新制造业、绿色普惠等领域。24Q1 计息负债同比增长11%，存款增速较23A 回升，增量结构上对公、零售基本持平，且1Y 以下存款贡献显著。（2）资产质量稳健。24Q1 末不良率0.84%，较23 年小幅提升1bp，关注率0.71%，较23 年提升3bp，逾期率0.99%，较23 年提升8bp，各项指标基本稳健；经测算，公司24Q1 不良新生成率为0.57%，同比上行24bp，关注后续风险暴露；24Q1 末拨备覆盖率326.87%，拨备安全垫夯实。（3）其他非息高增。24Q1 其他非息收入同比增长16.7%，主要得益于交易户公允价值变动损益高增。


　　关注：（1）息差收窄。24Q1 净息差1.92%，较23 年下行9bp，降幅同比收窄2bp。根据我们测算，24Q1 单季度计息负债成本率环比回落，为息差收窄提供有效缓冲，主要得益于公司持续优化价值存款发展机制，继续推动负债品种、期限和利率结构优化，不断巩固负债成本既有优势，24Q1 存款成本率为1.48%，较23 年末下降5bp。受重定价影响，资产端收益率收窄压力主要在Q1，叠加负债端成效释放，息差有望逐步趋稳。（2）手续费净收入负增长。24Q1 手续费净收入同比下降18.2%，预计主要受银保渠道降费影响。（3）成本收入比提升。24Q1成本收入比同比提升3.4pct，预计为存款竞争下储蓄代理费增长所致。


　　盈利预测与投资建议：公司坚持零售定位，资产质量优异。预计24/25年归母净利润增速分别为1.9%/2.3%，EPS 分别为0.83/0.85 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.69X/5.56X，对应24/25 年PB 分别为0.56X/0.52X。参考行业估值，维持公司合理价值7.30 元每股，对应24 年PB 约0.9X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.22 港币每股，均维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

□.倪.军./.王.先.爽    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司