贝泰妮(300957)：2023业绩短暂承压 长期多品牌矩阵驱动增长

公司发布2023 年年报及2024 年一季报：


　　1）2023 年全年，公司实现营业收入55.22 亿元/+10.14%；归母净利润7.57 亿元/-28.01%；扣非归母净利润6.18 亿元/-35.02%。


　　2）单四季度，公司实现营业收入20.91 亿元/-1.31%；归母净利润1.78 亿元/-66.74%；扣非归母净利润1.10 亿元/-77.98%。


　　3）2024Q1，公司实现营业收入10.97 亿元/+27.06%；归母净利润1.77亿元/+11.74%；扣非归母净利润1.54 亿元/+11.74%。


　　毛利率有所下滑，销售费用率上升：


　　1）2023 年全年，公司净利率13.70%/-7.26pcts，毛利率73.90%/-1.31pcts ， 销售费用率47.26%/+6.41pcts ， 管理费用率7.48%/+0.64pct，研发费用率5.41%/+0.33pct。


　　2）单四季度，公司净利率8.50%/-16.71pcts，毛利率69.76%/-3.29pcts ， 销售费用率48.08%/+14.55pcts ， 管理费用率8.08%/+1.46pcts，研发费用率5.59%/-0.46pct。


　　3 ） 2024Q1 ， 公司净利率15.72%/-2.24pcts ， 毛利率72.09%/-4.02pcts，销售费用率46.73%/-0.87pct，管理费用率6.90%/-0.82pct，研发费用率2.98%/-0.96pct。


　　彩妆品类增长迅速，线下渠道占比提升：


　　1）分品类看，彩妆贡献主要增长。2023 年公司医疗器械营收4.63 亿元 /+19.53%，护肤品营收48.70 亿元/+6.86%，彩妆1.69 亿元/+217.28%。


　　2）分渠道看，线下渠道占比提升。2023 年公司线上渠道营收35.52亿元/-0.37%，占比64.57%/-6.77pcts；OMO 渠道营收5.23 亿元/+10.30%，占比9.50%/+0.02pct；线下渠道14.27 亿元/+48.87%，占比25.93%/+6.75pcts。自营营收32.35 亿元/+2.09%，经销、代销营收22.67 亿元/+23.93%。


　　展望2024 年全年，多品牌矩阵建设持续推进：


　　公司依托云南特色植物提取实验室，深耕于功效性化妆品细分领域，以薇诺娜品牌为核心、多品牌共同发展为策略，形成了定位清晰的多品牌矩阵：专注敏感肌的“薇诺娜”、婴幼儿肌肤护理品牌“薇诺娜baby”、高功效专业抗老护肤品牌“瑷科缦”、专业祛痘品牌“贝芙汀”、大众美妆品牌“Za”、专注于植物护肤的大众护肤品牌“泊美”。


　　天猫“双11”活动中，主品牌“薇诺娜舒敏保湿特护霜”蝉联舒敏类面霜TOP1，薇诺娜baby 销售排名位列婴童护肤品类TOP3。瑷科缦品牌斩获“VOGUE 美容大奖2023 中国品牌特别大奖单元配方研发大奖”等4 大时尚美容奖项。贝芙汀开启“AI+护肤”新时代，打造“分级祛痘贝芙汀”搜索词，成功取得曝光量超过2.8 亿次。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价75.20 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为40.0%、30.1%、21.5%，净利润的增速分别为40.3%、42.3%、29.1%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为75.20 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。


　　风险提示：行业竞争加剧风险；新品牌推广不及预期；销售平台管控风险等。

□.王.朔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司