中国神华(601088)点评：发电及运输分部贡献利润增量 一体化运营业绩稳健

事件：公司于4 月27 日发布2024 年一季度报告，24Q1 实现营收876.47 亿元，同比增长0.7%，环比23Q4 的906.07 亿元下降3.3%；归母净利润158.84 亿元，同比减少14.7%，环比23Q4 的114.25 亿元增长39%；基本每股收益0.8 元。业绩基本符合市场预期。


　　自产煤销量增长但售价下跌较多，煤炭业务毛利率下降。24Q1 商品煤产量8130 万吨，同比增长1.5%；销量1.171 亿吨，同比增长8.8%。自产煤方面，销量8030 万吨，同比增长1.1%；售价533 元/吨，同比下跌6.8%；成本297 元/吨，同比增2.5%；毛利236元/吨，毛利率44.3%，同比降5.1pct。若取合并抵销前的数据，24Q1 煤炭分部实现营收692.85 亿元，同比增长0.5%；实现毛利额200.33 亿元，约占集团合并抵销前总毛利67.55%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率28.9%，同比减少4.8pct。


　　发、售电量大幅增长，带来分部利润增厚。24Q1 发电量553.5 亿千瓦时，同比增长7.0%，售电量521.6 亿千瓦时，同比增长6.99%，发电业务收入240.75 亿元，同比增长5.26%，成本200.02 亿元，同比增长4.27%，毛利40.73 亿元，同比增长10.38%。售电价0.409元/千瓦时，同比下降2.62%。截至24 年3 月底，公司总装机容量4480.1 万千瓦，较23年底的4463 万千瓦新增17 万千瓦；2024Q1 平均利用小时数1236 小时，同比下降3.66%。其中燃煤机组装机容量4324.4 万千瓦；平均利用小时1254 小时，同比下降3.1%。


　　管理费用大幅增长，期间费用同比增加。24Q1 公司期间费用28.32 亿元，同比增加4.97%。


　　其中销售费用1.08 亿元，同比增9.09%；管理费用24.29 亿元，同比增13.93%，主要是计提人工成本同比增加；财务费用2100 万元，同比减少53.33%，主要是利息收入同比增加，利息费用同比减少；研发费用2.74 亿元，同比增13.22%，主要受研发进度影响。


　　运输分部有望成为未来新的盈利增长点。24 年4 月，朔黄铁路3 万吨级重载列车成功开行，且公司正着力推进神朔铁路3 亿吨、朔黄铁路 4.5 亿吨扩能改造工程，提升主通道运输能力。此外，公司完成黄骅港煤炭港区第五期工程的投资决策，拟在黄骅港新建4 个7 万吨级泊位，新增煤炭装船能力约5000 万吨/年。五期工程总投资约50 亿元，建设工期约2.5 年，计划于2024 年内开工，建成后将提高黄骅港煤炭下水能力。


　　投资分析意见：截至24 年3 月底，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1772.35亿元，现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，我们维持公司24-26 年业绩预测，eps 分别为3.07、3.09 和3.20 元，对应公司PE 估值13 倍、13 倍、12 倍，由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；新矿建设大幅不及预期。

□.闫.海./.施.佳.瑜./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司