海尔智家(600690)点评：2024年一季报点评：业绩超预期 高端卡萨帝重拾双位数增长

业绩超预期，再推股权激励。公司2024 年Q1 单季度实现营收689.78 亿元，同比上升6%，实现归母净利润47.73 亿元，同比上升20%，实现扣非归母净利46.40 亿元，同比上升25%，从经营利润来看，一季度实现经营利润52.49 亿元， 同比增长27%，业绩表现超出预期。一季度公司经营性现金流净额为17.25 亿元，同比增长27%，持续保持较好经营质量。公司同期推出A/H 股股权激励，A 股激励额度7.12 亿元，H 股激励额度0.69亿元，考核指标为扣非归母净利润、ROE 各占50%权重，24/25 年扣非归母净利润较23年复合增长率达到15%，ROE 达到16.8%，则100%归属。


　　中国区业务量质双升，海外市场逆势增长。分地区看，公司一季度在国内市场表现良好，收入增长8.1%，其中在家空、厨电和智慧楼宇业务增长均超过10%，根据产业在线数据，2024 年1-3 月海尔内/外/总家用空调销量分别同比增长23%/25%/24%，显著跑赢行业的17%/22%/19%的增长；国内业务收入强劲增长的同时，经营质量持续提升，高端品牌卡萨帝重拾向上势头，一季度收入增长14%，带动公司一季度在中国市场经营利润增长超过30%；海外市场面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司海外收入逆势取得4%增长，经营利润亦取得两位数增长。


　　控费成效显著，净利率提升逻辑持续兑现。一季度公司销售毛利率达到29.0%，同比提升0.3pct，得益于一方面国 内市场采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善；另一方面海外市场持续优化产品结构、产能利用率持续提升，毛利率亦同步提升。得益于国内及海外持续推进数字化变革，公司在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升，一季度销售费率同比下降0.5pct 至13.1%；一季度公司持续推进国内及海外数字化工具应用，优化业务流程，提升组织效率，管理费率下降0.3pct 至3.2%；财务费率和研发费率基本稳定，最终销售净利润率7.04%，提升0.85pct，创近7 年以来历史新高。


　　上调盈利预测，维持“买入”投资评级。我们上调公司24-26 年盈利预测至191/219/252亿（前值为188/212/240 亿），同比分别增长15%/15%/15%，对应当前PE 估值分别为14 倍/12 倍/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司