中国神华(601088)：彰显龙头盈利韧性 红利资产领头羊

本报告导读：


　　煤炭销量保持增长，高长协比例价格稳定性更强；发电售电保持较好增长；运输与煤化工板块保持稳健增长；保持高额分红，继续领跑行业。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级 。公司2024 年一季度实现营收876.47亿元（+0.7%）、归母净利158.84 亿元（-14.66%），符合市场预期。我们维持2024-2026 年EPS 预测3.08、3.09、3.19 元。考虑到中国神华盈利稳定性与红利资产的引领作用，给予高于行业的15x PE，上调目标价至46.20 元（+3.08 元）。


　　煤炭销量保持增长，高长协比例价格稳定性更强。公司2024 年一季度商品煤产量8130 万吨（+1.5%），销量1.17 亿吨（+8.8%），在全国一季度煤炭产量下滑背景下，公司市占率逆势提升。公司年度长协和月度长协合计占比达81.3%，平均售价为573 元/吨（-48 元/吨），公司高长协比例对于价格的稳定性更强。预计5 月中下旬随着电煤需求旺季的提前补库，价格正式进入上升通道，公司煤炭板块二季度同比压力继续收窄。


　　发电售电保持较好增长。一季度公司实现总发电量550.2 亿千瓦时（+7.1%），总售电量518.9 亿千瓦时（+7.1%）。判断发电量及售电量的高增受新增装机的带动和一季度火电整体需求较好影响。燃煤发电机组平均利用小时数1237 小时（-46 小时），平均售电价格409 元/兆瓦时（-2.4%）。


　　引领高分红高股息红利。2020-2023 年公司分红率分别为91.8%、100%、72.7%、75%，继续保持高额分红，领跑行业。公司自身盈利稳定性大幅超越行业，在供需格局变动下，未来盈利的可预见性、清晰度及稳定性越发增强。考虑未来长期的低利率环境与当前资产荒背景，高分红高股息红利资产的投资价值将持续推升，继续看好中国神华的估值重塑。


　　风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。

□.黄.涛    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司