周大生(002867)：受益黄金市场繁荣 线上渠道增速亮眼

公司发布2023 年报及2024 年一季报：


　　（1）2023 年，公司实现营业收入162.90 亿元/+46.52%，实现归母净利润13.16 亿元/+20.67%，扣非归母净利润12.68 亿元/+23.64%。


　　（2）2023Q4，公司实现营业收入37.96 亿元/+74.01%，实现归母净利润2.21 亿元/+38.01%，扣非归母净利润2.14 亿元/+37.29%。


　　（3）2024Q1，公司实现营业收入50.70 亿元/+23.01%，实现归母净利润3.41 亿元/-6.61%，扣非归母净利润3.36 亿元/-5.70%。


　　毛利率有所下滑，费用控制良好：


　　（1）2023 年公司毛利率为18.14%/-2.64pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.80%/0.65%/0.02%/0.08% ， 同比-0.94pct/-0.18pct/+0.14pct/-0.04pct，归母净利率为8.08%/-1.73pcts，管理费用主要系人员薪资费用、办公差旅及咨询协作费用同比增加所致，财务费用主要由于短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加而有所增长。


　　（2）2024Q1 公司毛利率为15.57%/-2.34pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.93%/0.48%/0.07%/0.22% ， 同比+0.42pcts/-0.07pct/-0.02pct/+0.20pct，净利率为6.72%/-2.13pcts。


　　分渠道看，线上渠道表现亮眼:


　　（1）截至2023 年末，公司共有门店5106 家（加盟店4775 家+自营店331 家），报告期内净增加490 家（加盟店净增408 家+自营店净增82 家）。2023 年线下自营业务实现收入16.17 亿元/+51.29%，占主营业务收入9.93%；线上实现收入25.08 亿元/+62.25%，占比15.40%；加盟业务收入119.72 亿元/+44.31%，占比73.49%。


　　（2）截至2024Q1，公司共有门店5129 家（加盟店4793 家+自营店336 家），报告期内净增加23 家（加盟店净增18 家+自营店净增5家）。线下自营/线上/加盟收入分别为6.30/5.73/38.30 亿元，同比+28.73%/+9.84%/+24.66%。


　　分产品看，持续发力黄金产品研发推广：


　　公司构建了完整的黄金产品矩阵，并进一步持续优化完善“欢乐童年、浪漫花期、美丽人生、幸福花嫁、吉祥人生、璀璨人生、IP 文创、礼财藏金”八大黄金产品线。2023 年，素金/镶嵌产品分别实现收入137.2/9.18 亿元，同比+62.01%/-29.4%。2024Q1，素金/镶嵌产品分别实现收入45.13/1.28 亿元，同比+28.93%/-42.2%。


　　投资建议：


　　买入-A 投资评级，6 个月目标价19.37 元。我们预计公司2024 年-2026 年的收入增速分别为26.3%、16.5%、12.2%，净利润的增速分别为24.1%、17.7%、4.4%；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.37 元，相当于2024 年13 倍的动态市盈率。


　　风险提示：宏观经济下行风险，加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，展店不及预期等。

□.王.朔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司