小熊电器(002959)：短期仍有基数压力 关注后续经营拐点

事件：


　　小熊电器发布2024 年一季报：公司实现营收11.94 亿，同比-4.58%，实现归母净利润1.51 亿，同比-8.53%，实现扣非净利润1.15 亿，同比-24.26%。


　　基数偏高，收入小幅承压符合预期


　　由于去年同期基数偏高，叠加小家电内销景气表现平淡，Q1 公司收入小幅下滑也在情理之中。拆分内外销：海外收入仍有明显驱动，预计延续高增（23A 海外同比+106%，占比8%），据此测算预计内销下滑近双位数，主要原因为：①基数较高，22Q4 因疫情滞后发货使得部分收入确认在23Q1；②抖音渠道自去年下半年以来注重经营质量、控制投入，预计延续下滑趋势；不过国内传统电商环比23Q4 改善，降幅收窄至个位数，且淘系Q1 预计平稳；③量价维度，由于行业需求平淡&竞争激烈，预计终端均价有所下滑。


　　毛利率下滑费率提升，短期盈利承压


　　一季度公司归属净利率同比-0.5pct，扣非净利率同比-2.5pct，非经常性收益主要是因为享受增值税加计抵减政策获得了1995 万元，盈利能力短期承压主要由于需求平淡&竞争激烈，公司均价有一定压力且销售费用投入效率较低；具体来看，Q1 毛利率同比-1.2pct，销售费用率同比+2.3pct，管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.6/+0.2pct；而其他收益（政府补助）/资产及信用减值损失/营业外收入等科目对Q1 净利率合计正贡献3.1pct。


　　长期份额有望提升，季度经营拐点在即


　　近年来小家电行业先后经历了传统电商红利、内容电商红利、疫情加速居家需求释放的黄金成长阶段，这一过程催生了大量中小企业入局；考虑到一方面当前行业需求相对平淡，进入存量竞争阶段，另一方面，电商平台从红利期转向流量竞争期，中小品牌生存难度进一步提升；因此，中长期来看，小家电行业格局或逐步改善，小熊等积极创新以挖掘细分品类机遇的企业份额有望提升；短期来看，去年Q2 起盈利基数转低，经营拐点可期。


　　积极创新保障增长，给予公司“买入”评级


　　我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为53.34、60.22 亿元，同比增速分别为13.20%、12.89%，归母净利润分别为5.17、5.85 亿元，同比增速分别为16.20%、13.09%，EPS 分别为3.30、3.73 元，2023-2026 年CAGR 为14.31%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价66.00 元，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.崔.甜.甜    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司