瀚蓝环境(600323)：能源业务向好 现金流持续改善

本报告导读：


　　业绩稳健增长，能源业务继续好转，固废业务积极落实降本增效，现金流持续改善。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。 我们维持公司2024- 2026年的预测净利润分别为15.50、16.89、17.79 亿元，对应EPS 为1.90、2.07、2.18 元。公司大固废业务稳健发展，燃气业务显著修复，资本开支缩减，现金流改善，规划分红持续稳步提升，维持目标价33.49 元，维持“增持”评级。


　　业绩稳健增长，能源业务持续好转。1）2024Q1 实现收入27.16 亿元，同比下滑3%；归属净利润3.81 亿元，同比增长23%；扣非归属净利润3.70亿元，同比增长23%，环比增长37%。2）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降，影响约2.15 亿元。剔除该影响，收入实际增加1.3 亿元。3）利润增长主要由天然气业务进销价差改善所贡献，实现净利润约0.41 亿元，比去年同期增加约0.52 亿元；4）2024Q1 毛利率同比增加4.68pct至29.84%，净利润率同比增加2.76pct 至14.20%，费用率管控良好。


　　固废业务持续落实降本增效。1）2024Q1 公司实现对外供热30.35 万吨，同比增长35%，公司积极利用垃圾焚烧项目的热源和区位优势开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。2）2024Q1 公司垃圾焚烧产能利用率约122%，同比上升5pct, 运营管理团队积极拓展、精益管理效果显著。


　　现金流持续改善。1）2024 年1-3 月经营活动现金流量净额从去年同期净流出1.92 亿元提高至本期净流入3.42 亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。2）公司积极与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾收费机制逐步完善，各项工作有序推进。


　　风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等。

□.徐.强./.邵.潇./.于.歆    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司