德尔玛(301332)：24Q1收入恢复增长 盈利环比改善

核心观点：


　　公司披露2023 年年报。2023 年实现营收31.5 亿元（YoY-4.6%），归母净利润1.1 亿元（YoY-42.9%），毛利率30.8%（YoY+1.3pct），归母净利率3.4%（YoY-2.3pct）。23Q4 实现营收8.8 亿元（YoY-12.2%），归母净利润0.1 亿元（YoY-90.4%），毛利率30.1%（YoY+0.8pct），归母净利率1.0%（YoY-8.2pct）。


　　收入下滑主要为行业需求承压以及业务调整。家居环境、水健康、个护健康、生活卫浴全年分别实现收入13.9、11.6、5.8、0.04 亿元，同比-10%、+10%、-1%、-96%。家居环境业务下滑，预计主要为德尔玛品牌重新聚焦清洁赛道，使得厨房、生活类小家电收入下滑。生活卫浴业务大幅下滑，主要为公司缩减华帝等品牌非核心品类投入，2023 年已基本实现剥离，若剔除该项业务影响，全年整体收入同比-1.7%。


　　公司披露2024 年一季报。24Q1 实现营收7.2 亿元（YoY+7.7%），归母净利润0.2 亿元（YoY+0.5%），毛利率30.9%（YoY+1.4pct），归母净利率3.3%（YoY-0.2pct），毛利率同环比均有改善，预计为高毛利的吸尘器、水健康产品占比提升，近期家电行业出口表现强于内销，预计公司相对高毛利率的外销收入占比也有提升。净利率同比下滑但环比已开始改善，预计为新兴电商投入策略有所优化，财务费用率下降预计为人民币贬值带来的汇兑收益，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5pct/-0.2pct/+0.7pct/-0.8pct。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年公司实现归母净利润1.9、2.2、2.5 亿元，分别同比+75%、+14%、+14%。考虑公司业务多元性及未来成长性，给予24 年PE 28x，对应合理价值11.52 元/股，给予“持有”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上升、新兴渠道拓展不及预期。

□.曾.婵./.陈.尧    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司