洽洽食品(002557)：2023年业绩承压 一季度迎开门红

核心观点：


　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入68.1 亿元，同比-1.1%；归母净利润8.0 亿元，同比-17.8%；扣非归母净利润7.1 亿元，同比-16.3%。单Q1 公司实现收入18.2 亿元，同比+36.4%；归母净利润2.4 亿元，同比+35.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比+55.8%。分红派息方面，2023 年拟现金分红5.0 亿元，分红比为63%，与2022 年相比提升约10pcts。


　　收入端：2023 年收入略有承压，Q1 在春节贡献下迎开门红。分产品看，2023 年瓜子/坚果分别实现收入42.7/17.5 亿元，同比-5.4%/+8.0%。


　　分地区看，2023 年南方/北方/东方/电商/海外营收22/14/19/7/5 亿元，同比-1.3%/-5.9%/-0.7%/-1.3%/+7.7%。其中，北方市场回调较多或系瓜子占比较高，且瓜子2023 年收入相对承压所致。Q1 公司收入同比+36.4%，我们预计礼赠场景下坚果礼盒贡献较多增量。剔除春节因素扰动，2023Q4+2024Q1 平均收入同比+8.2%，增长具有韧性。


　　利润端：2023 年受瓜子成本影响，Q1 毛利率明显改善。2023 年公司销售净利率为11.8%，同比-2.4pcts。分品类看，2023 年瓜子/坚果的毛利率分别为25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pcts，瓜子成本为核心拖累。2024Q1 公司销售净利率/扣非净利率分别为13.2%/12.2%，同比-0.1/+1.5pcts，其中毛利率同比+1.9pcts。考虑公司葵花籽春节后的采购价格和春节前相比稳中略降，我们预计今年有望迎来较佳利润弹性。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年收入为75.9/84.2/92.8 亿元，归母净利润为11.1/13.0/15.0 亿元，对应PE 估值为16/14/12 倍。参考可比公司，给予2024 年20 倍PE 估值，对应合理价值43.68 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。成本改善不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

□.符.蓉./.胡.慧./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司