今世缘(603369)：业绩表现稳健 公司势能提升

核心观点：


　　公司发布2023 年报和2024 年一季报。公司2023 年实现收入101.0亿元，同比+28.1%，归母净利润31.4 亿元，同比+25.3%。24Q1 实现收入46.7 亿元，同比+22.8%，归母净利润15.3 亿元，同比+22.1%。


　　公司2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润37 亿元左右。


　　各产品均衡发展，公司势能提升。分产品来看，2023 年公司特A+/特A/A 类产品营收分别为65.0/28.7/4.1 亿元，同增25.1%/37.1%/26.7%。


　　分地区来看，2023 年公司南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海/省外区域分别实现营收23.6/19.9/15.9/13.0/11.0/9.7/7.3 亿元， 同比+21.2%/25.8%/38.8%/28.6%/26.0%/25.0%/40.2%。


　　毛利率略微下滑，Q1 费用率已收缩。毛利率方面，公司2023/24Q1 毛利率分别为78.3%/74.2%，分别同比+1.8/-1.2pct。从费用率来看，公司2023/24Q1 销售费用率分别为20.8%/14.2%，分别同比+3.1/-1.8pct；管理费用率分别为4.2%/2.2%，同比基本持平。从净利率来看，公司2023/24Q1 净利率分别为31.1%/32.8%，分别同比-0.7/-0.2pct。


　　奔向“150 亿”目标，发挥品牌新势能。2024 是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，公司锚定“2025 年挑战营收150 亿”的既定战略发起冲刺。渠道端，持续构建“厂商一家人”命运共同体理念，推进好经销商主体优化、品牌价值提升。市场端，省内推进“精耕攀顶”、省外继续坚持“攻城拔寨”，启动“再造江苏”工程。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年收入123/151/180 亿元，同比+22%/23%/19% ， 归母净利润为38/47/56 亿元， 同比+21%/23%/21%。当前股价对应2024-2026 年PE 为20x/16x/13x。


　　给予2024 年PE 估值22 倍，合理价值66.55 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。经济面大幅波动，省内竞争加剧，食品安全问题。

□.符.蓉./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司