洽洽食品(002557)点评：24Q1经营超预期 关注后续增长持续性

事件：公司发布2024 年一季报，报告期内实现收入18.22 亿，同比增长36.39%；实现归母净利润2.40 亿，同比增长35.15%；实现扣非净利润2.21 亿，同比增长55.80%。业绩表现超预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为10.35 亿、12.40 亿、13.84亿、，分别同比29%、20%、12%，对应EPS 分别为2.04、2.45、2.73 元，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为17、14、13x。维持“买入”评级。长期来看，公司凭借品牌和渠道优势，葵花籽业务有望在弱势市场持续提升市占率；坚果业务凭借供应链和渠道优势将继续保持两位数增长；公司中长期仍具有良好的成长性。


　　葵花子业务稳健，坚果业务高增。考虑春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计实现收入41.49 亿，同比增长8%。我们预计23Q4+24Q1 葵花籽业务仍保持正增长。24Q1 分产品看，我们预计24Q1 瓜子同增超20%，坚果业务因去年低基数影响，实现高双位数增长。


　　分月份来看，预计一月份受益于春节旺季备货以及去年低基数影响，实现高增，春节后主要以消化库存为主。


　　毛利率环比改善，优化费用投放，盈利能力修复。根据公司公告，24Q1 公司实现毛利率30.43%，同比提升1.91pct。主要系:1）坚果业务毛利率持续提升；2）坚果毛利率已高于葵花籽，坚果占比提升带来的结构型增长；3）公司采用新一季采购的葵花籽，预计葵花籽的毛利率已经恢复到30%左右水平。23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/3.7%/0.9%/-1.9%，分别同比+1.7pct/-1.5pct/-0.5pct/-0.3pct。销售费用率上行主要系去年同期低基数、以及春节错期影响，23Q4+24Q1 公司合计实现销售费用率10.4%，同比22Q4+23Q1 下降1pct。管理费用率下行主要系规模效应。此外，公司收到政府补贴0.19 亿（去年同期为0.39 亿）。综上，公司24Q1 实现净利率13.2%，同比下降0.12pct；实现扣非净利率12.2%，同比提升1.5pct。


　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价


核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件

□.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司