邮储银行(601658)：营收增长稳健 息差环比企稳

1Q24 业绩基本符合我们预期


　　公司1Q24 净利润/拨备前利润/营业收入同比-1.2%/-6.2%/+1.4%，业绩基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　营收增长稳健，利润增速略降。1Q24 公司净利润/拨备前利润/营业收入分别较2023 年-2.5ppt/+0.8ppt/-0.8ppt。1Q24 公司营业收入同比增长1.4%，较2023 年下降0.8ppt。具体看：1）净利息收入同比增长3.1%，环比2023 年上升0.1ppt 基本持平。2）手续费净收入同比下降18.2%，较2023 年下降17.6ppt，主要由于“报行合一”后代销保险手续费收入下降；3）其他非息收入同比增长16.7%，较2023 年上升18.2ppt，主要由于公允价值变动收益上升。公司拨备前利润同比下降6.2%，环比2023 年上升0.8ppt，其中1Q24 公司管理费用同比增长7.6%，拖累公司拨备前利润15.2ppt，主要由于存款代理费增长较快。公司净利润增速较2023 年下降2.5ppt，主要由于资产减值损失同比下降18.9%，环比2023 年上升7.1ppt，对净利润贡献下降。


　　贷款投向高收益资产。公司1Q24 贷款/总资产同比增长11.8%/11.1%较高增速，环比4Q23 下降1.2ppt/0.7ppt；对公贷款/零售贷款分别较年初上升8.3%/3.8%。重点领域看，对高技术制造业、战略性新兴产业、专精特新、普惠金融、绿色金融等领域信贷投放较快。新增贷款中，收益相对较高的零售及中小企业贷款占比达到70%，同比上升12ppt。


　　息差环比企稳。公司1Q24 净息差1.92%，环比去年下降9bp，同比1Q23下降17bp。单季看，1Q24 年公司净息差（期初期末余额）较4Q23 下降1bp，单季息差企稳。具体看，单季生息资产收益率3.18%，环比4Q23 下降8bp；单季付息负债成本率1.49%，环比4Q23 下降7bp。负债成本下降主要得益于前期存款挂牌利率下调，及公司存款结构优化。（下页继续）盈利预测与估值


　　由于手续费收入增长承压，小幅下调公司2024E 净利润1%至856 亿元，维持2025E 盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2024E/2025E0.5x/0.5x P/B，H 股股价对应2024E /2025E 0.4x/0.3x P/B。维持A 股目标价于6.15 元不变，对应2024E/2025E 0.7x/0.6x P/B，较当前股价有29.7%上行空间，维持跑赢行业评级。维持H 股目标价于5.04 港元不变，对应2024E/ 2025E 0.5x /0.4x P/B，较当前股价有24.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　经济复苏不及预期，房地产及地方融资平台风险。

□.林.英.奇./.许.鸿.明./.周.基.明./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司