新宝股份(002705)：Q4以来外销延续高增 内销逐季改善

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　　新宝股份发布23 年报及24 年一季报：23 年，实现营收146.47 亿，同比+6.94%，归母净利润9.77 亿，同比+1.64%，扣非净利润9.96 亿，同比-0.51%；23 年四季度，实现营收38.92 亿，同比+30.66%，归母净利润2.41亿，同比+105.07%，扣非净利润1.95 亿，同比+180.72%。23 年公司拟分红3.27 亿，分红率33.5%。24 年一季度，实现营收34.74 亿，同比+22.79%，归母净利润1.73 亿，同比+24.74%，扣非净利润2.13 亿，同比+131.83%。


　　外销延续高增，内销自Q4 逐季改善


　　由于海外客户在22Q3-23Q2 进入去库周期，该区间公司外销规模基数偏低；随着订单逐步恢复叠加偏低的基数，23Q3/23Q4/24Q1 外销收入分别同比+38%/+52%/+30%，23 年外销同比+11%；展望后续，Q2 外销有望延续快速增长，预计下半年恢复常态。内销端，考虑到23 年以来小家电景气承压且竞争激烈，23A/23Q4/24Q1 内销分别同比-3%/+1%/+7%，预计摩飞品牌随着主营煎烤机需求改善，收入逐步企稳；Q1 东菱品牌及国内ODM 表现预计较优。


　　毛销差持续提升，经营性盈利改善


　　23 年毛销差提升1.2pct，毛利率同比+1.6pct，其中外销随着规模恢复叠加汇率助益，毛利率同比+2.4pct 至21.0%，达到历史较高水平。23 年公司拟锁定汇率影响，积极套保对冲波动，全年汇率对业绩绝对值的影响基本正负相抵（①财务费用中汇兑收益8554 万；②套保对冲，亏损7947 万），但因为22 年汇率对业绩正面贡献较大（汇兑收益2.45 亿，套保损失7462万），所以23 年汇率波动对整体净利率同比有所拖累。24Q1 毛销差同比+0.3pct 且管理/研发费用率合计同比-1.1pct，经营性盈利表现较优；汇率对业绩的影响基本相抵（汇兑收益同比+7886 万；套保损失同比+8041 万）。


　　外销长期平稳增长，内销复苏可期


　　经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70 亿左右提升至当前的110 亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。


　　短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计Q2 外销仍将延续较优增长；内销也于Q4 逐季环比改善，主营品类需求改善的驱动明显。


　　正值经营改善周期，给予公司“买入”评级


　　我们预计公司2024-2025 年营业收入分别为164.6、180.2 亿元，同比增速分别为12.4%、9.5%，归母净利润分别为11.6、12.8 亿元，同比增速分别为19.0%、10.2%，EPS 分别为1.41、1.56 元，2023-2026 年CAGR 为13.2%。


　　鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024 年15 倍PE，目标价21.2 元，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1）贸易政策变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.崔.甜.甜    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司