汉钟精机(002158)：盈利能力稳步提升 制冷+空压+真空向上发展

公司发布2023年年报和2024年一季报公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年全年公司实现营收38.52 亿元（+17.96%），归母净利润8.65 亿元（+34.24%），扣非后归母净利润为8.40 亿元（+38.75%），经营活动现金流净额7.72 亿元（+54.90%）。2024 年Q1 公司实现营收7.49 亿元（+8.61%），归母净利1.46 亿元（+25.64%），扣非后归母净利润为1.36 亿元（+24.25%），经营活动现金流净额-1.20 亿元（+12.19%）。


　　产品结构持续优化，利润率水平再度提升


　　2023 年公司利润率水平持续优化，全年毛利率为40.32%（+4.55pct），净利率为22.51%（+2.72pct）。分业务来看，压缩机业务营收比重从2022 年的53.2%下降至2023 年的50.53%，毛利率较2022 年上升2.9pct 到34.3%，而真空业务营收比重从上年的39.08%上升至42.63%，毛利率也上升5.3pct 至47.9%。公司产品结构进一步优化，带动整体盈利能力上升。2024 年Q1 公司毛利率37.08%（+0.23pct），净利率为19.58%（+2.63pct）。


　　制冷压缩设备稳健增长，看好空压及真空产品的持续拓展制冷压缩领域，公司深耕行业多年，2023 年商用中央空调行业及冷冻冷藏行业需求持续增长，公司仍不断进行新机型的研发和已有机型的更新升级。由于2024 年仍是冷链物流的黄金发展期，公司制冷业务仍有望提升。同时热泵符合国家双碳发展战略，未来发展空间广阔。空压产品方面，公司持续投入产品研发，2023 年上半年开发出静音型无油涡旋机组，考虑到公司产品较国外品牌相比具备较高的性价比优势，因此未来仍有较大发展空间。真空产品方面，从光伏行业来看，电池片领域仍有扩产迹象，而公司真空产品市占率有望再度提升；从半导体行业来看，产品不断更新优化，长期来看，在国产替代和供应链自主可控的双重驱动下，未来可期。


　　投资建议


　　公司制冷设备业务稳定增长，真空业务在光伏行业与半导体行业仍有提升空间，我们调整公司的盈利预测为： 2024-2026 年营业收入预测为42.35/48.47/55.80 亿元（2024-2025 年前值为47.2/55.5 亿元）；归母净利润预测为9.69/11.18/13.05 亿元（2024-2025 年前值为10.4/12.4 亿元）；以当前总股本5.35 亿股计算的摊薄EPS 为1.81/2.09/2.44 元（2024-2025 年前值为1.95/2.32元）。当前股价对应的PE 倍数为12/10/9 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。

□.张.帆    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司