钢研高纳(300034)：高温合金核心标的 深度布局静待花开

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收34.1 亿元，同比+18.4%，归母净利润3.2 亿元，同比-5.2%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比+9.8%；2024Q1公司实现营收7.9 亿元，同比+28.6%，归母净利润0.9 亿元，同比+57.7%。


　　点评


　　3 大业务条线表现分化，铸造子公司新力通、西安钢研表现亮眼：2023 年公司铸造、变形、新型合金产品表现分化，1）铸造业务条线实现营收23.0 亿元，同比+32.6%，毛利率31.7%，同比+5.4pcts；2）变形业务条线实现营收7.2 亿元，同比+3.3%，毛利率15.7%，同比-3.8pcts；3）新型合金业务条线实现营收3.5亿元，同比-12.1%，毛利率38.5%，同比-7.5pcts。子公司新力通实现营收12.0亿元，同比+39.5%，实现净利润1.8 亿元，同比+252.9%；西安钢研实现营收1.1 亿元（2022 年营收101 万），实现净利润2085 万（2022 年净利润1.36 万）。


　　合同负债高增预示需求向好，建设项目投产在即推动能力向上：公司2023 年末合同负债3.0 亿元，较2022 年末的1.3 亿元增幅达125.8%，截至20240331，公司合同负债进一步增加到3.4 亿元。合同负债的持续增长，或预示下游需求旺盛。截至年报期末，公司建设项目“德阳锻造一期”、“航空航天环轧中试基地项目”、“德凯平度新材料生产基地项目”、“西安叶片与（小型）结构件生产基地项目”建设进度分别达到90%、90%、100%、65%，随建设项目的陆续落地，将为公司未来增长提供保障。


　　盈利预测、估值与评级：公司3 大核心业务皆围绕航空发动机关键原材料高温合金，我们看好公司背靠钢研总院+长期研发生产积累构建的行业龙头地位。考虑到下游客户需求节奏波动，我们预测公司2024-2026 年归母净利润4.3/5.4/6.3亿元（较前次预测-33.1%/-36.2%/新增），对应EPS 分别约0.56/0.70/0.81 元，当前股价对应PE 分别约31/25/22x。考虑到1）下游主战装备升级将带动公司高端产品深度受益，2）公司积极扩展下游高附加产品有望持续带动公司营收业绩高增，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨的风险；质量控制不到位引发的质量风险；技术创新不达预定目标的风险；客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。

□.刘.宇.辰./.王.凯    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司