涪陵榨菜(002507)：费率同比优化 期待成本红利

事件：2024Q1 公司实现收入7.49 亿元，同比增长-1.53%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长3.93%；实现扣非后归母净利润2.59 亿元，同比增长6.29%。


　　2023Q1 高基数下，2024Q1 收入微降。公司最近三个季度2023Q3-2024Q1 的收入增速分别为-1.50%、-0.84%、-1.53%，今年一季度收入端仍然承压。但从基数的角度看，公司在2022Q3-2023Q1 的收入增速分别为2.54%、-10.81%、10.41%。在去年一季度双位数增长的较高基数下，公司在今年一季度收入仍只保持微降。期待进入二季度后，随着基数降低（2023Q2 公司收入同比-21.35%），公司收入端有望迎来加速。


　　期待Q2 成本红利，销售费用率控制良好。2024Q1 公司毛利率为52.11%，同比下降4.17 个pct 仍有压力，环比提升1.46 个pct。进入二季度后，公司将在5、6 月逐步使用当年初新采购的青菜头原料，而2024 年初的青菜头采购价约为800 元/吨，对比同期的采购价1100 元/吨大幅回落，将显著推动毛利率提升。2024Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-5.63、-0.60、+0.16、-0.43 个pct 至12.21%、2.57%、0.26%、-4.27%，销售费用率大幅下降主要系市场推广费及品牌宣传费同比减少。综合来看，2024Q1 公司净利率同比提升1.91 个pct 至36.29%。


　　盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024 年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。我们预计公司2024-2026 年收入分别为27.33、30.13、32.89 亿元，归母净利润分别为9.27、10.68、11.66 亿元，EPS 分别为0.80、0.93、1.01 元，对应PE 为16.2 倍、14.1 倍、12.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司