中航西飞(000768)：扣非净利润增长25%；大飞机产业贡献发展新动能

事件：公司4 月29 日发布了2023 年年报，1Q24 实现营收84.6 亿元，YoY+6.5%；归母净利润2.7 亿元，YoY+15.7%；扣非归母净利润2.8 亿元，YoY+24.5%。公司1Q24 业绩基本符合市场预期，收入已完成全年经营计划（451亿元）的19%。我们综合点评如下：


　　利润率水平和费用管控能力均有所提升。利润率方面，公司1Q24 毛利率为8.0%，同比增长0.53ppt；净利率为3.2%，同比增长0.26ppt。费用方面，公司2024 年一季度期间费用率为3.2%，同比减少0.06ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增长0.14ppt；2）管理费用率2.6%，同比减少0.18pt；3）研发费用率0.3%，同比增长0.01ppt；研发费用0.3 亿元，同比增长8.6%，主要是公司加大了研发投入；4）财务费用率-0.8%，与上年同期基本持平。


　　预付款项较年初增长47%。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据225.0亿元，较年初增长25.2%；2）存货254.7 亿元，较年初增长8.7%；3）合同负债158.0 亿元，较年初减少16.0%；4）预付款项32.6 亿元，较年初增长46.9%，主要是本期预付采购商品款增加；5）其他收益451 万元，同比减少49.2%，主要是本期部分政府补助项目暂未收到；6）应交税费1.5 亿元，同比减少86.8%，主要是本期缴纳增值税及附加税费导致；7）经营活动净现金流为-91.4 亿元，上年同期为-67.9 亿元，主要是本期预付采购商品款增加导致。


　　预计24 年关联采购额上调22%；C919 新增100 架订单贡献发展新动能。


　　关联交易方面，1）关联采购、接受劳务：公司预计23 年关联采购、接受劳务额为219 亿元，实际发生219 亿元，完成率100%；预计24 年关联采购、接受劳务额为268 亿元，较23 年实际发生额增长22%。主机厂关联采购更具指引性，24 年预计公司下游需求仍会保持一定增长；2）关联存款：公司预计24 年关联存款额为300 亿元，较23 年预计额（500 亿元）有所下降。国产大飞机方面，4 月26 日中国国航公告与中国商飞签订了100 架C919 订单，目录价格合计为108 亿美元，计划于2024~2031 年分批交付。公司承担了新舟系列、C919、AG600、ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，也是上述机型的最大机体结构供应商。公司在2024 年经营计划中明确提出要组织开展C919 产线产能建设，大飞机产业的不断向好发展将为公司贡献发展新动能。


　　投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。未来随着特种飞机、运输机、大飞机等产业发展，公司业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026 年归母净利润为12.36 亿元、15.85 亿元、20.46 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为51x/39x/31x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司