福耀玻璃(600660)2024年一季报点评：收入规模和盈利能力同比快增 1Q24业绩超预期

收入规模和盈利能力同比快增，1Q24 业绩超预期。公司发布2024年一季报，1Q24 实现88.36 亿元，同比+25.3%，环比-5.4%；毛利率36.8%，同比+3.62pcts，环比+0.27pcts；归母净利润13.88 亿元，同比+51.8%，环比-7.7%，净利率15.7%；扣非归母净利润15.18 亿元，同比+72.9%，环比+3.6%，扣非后净利率17.2%。


　　价量齐升，盈利能力表现强劲。公司Q1 单季实现毛利率36.8%，同比+3.62pcts ， 环比+0.27pcts ， 实现净利率15.7% ， 同比+2.74pcts，环比-0.40pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD 玻璃、全景天幕、ADAS 前挡玻璃、镀膜隔热玻璃等高附加值产品收入占比56.17%，同增4.4pcts，带动汽车玻璃ASP 提升7.48%；2）汽车玻璃销量同增20.03%，产效提升，放大经营杠杆；3）天然气价格稳定，重碱价格下降，原材料成本整体受益；4）经营提效，费用管理良好，Q1 销售、管理、研发和财务总费用率15.9%，同/环比-1.4/+0.3pcts。根据业绩会披露，Q1 公司汽车玻璃收入同增29.02%，显著好于国内外汽车工业增长，头部效应持续。


　　海外业务增长加速。根据公司业绩会披露，Q1 福耀美国营收2.25亿美元，同增30.7%，营业利润率14.59%，同增6.37pcts；欧洲铝饰件扣除去年同期客户补偿收入影响同比减亏。我们认为福耀海内外协同效应逐步显现，海外竞争力有望进一步提高，随美国二期和针对出口供应的福清扩产两个高附加值项目完工投产，公司海外业务增长提速，有望成为利润增长新动能。


　　汇兑损失和投资损失拖累整体利润。公司Q1 汇兑损失0.88 亿元，同比减少0.31 亿元；太原金诺终止履行北京福通剩余24%股权转让约定，致投资收益减少2.12 亿元。扣除以上因素影响Q1 EBIT19.95 亿元，同增61.82%


　　汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024 年公司计划资本开支81.23 亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90 亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。


　　盈利预测与投资评级。展望全年，公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，我们认为公司盈利增长有望得到强劲支撑。


　　我们预计公司2024-26 年EPS 2.68/3.23/3.87 元（前次预测为2.51/2.91/3.40 元）。参考可比公司估值水平，给予其2024 年21倍PE，对应目标价56.33 元（原目标价52.61 元，上调7%），维持“优于大市”评级。


　　风险：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加大，宏观经济增长不及预期，企业产能释放不及预期。

□.王.凯./.王.沈.昱    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司