凯盛科技(600552)：毛利率同比改善 期待UTG放量

24Q1 收入/归母净利同比-0.5%/-54.8%，维持“买入”24Q1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利12.6/0.1/-0.3 亿元，同比-0.5%/-54.8%/-0.5 亿元，收入保持稳定，毛利率同比改善。公司UTG、高纯石英砂等项目稳步推进，维持公司 24-26 年归母净利预测为2.1/3.1/3.7亿元（CAGR+51%）。可比公司Wind 一致预期均值对应24 年1.1xPEG，考虑公司高纯石英砂、UTG 等产品具有较高稀缺性，但考虑短期公司盈利能力承压，给予公司24 年1.2xPEG，目标价13.44 元，维持“买入”。


收入整体保持稳定，毛利率同比改善


24Q1 公司收入12.6 亿元，同比-0.5%，毛利率为14.3%，同比+1.5pct，我们预计公司主要产品显示材料和新材料价格环比有所改善，同时原材料锆英砂等成本有所下降，带动公司毛利率同比改善。据公司年报，23 年公司年产1350 万片笔电车载触控显示模组生产线已安装完成2 条车载和4 条笔电产线，有望为近年显示材料业务收入带来新的增长点。


研发费用率明显上升，经营性净现金流同比-0.5 亿元24Q1 公司期间费用率15.2%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.3%/6.0%/1.7%，同比+0.2/-0.2/+2.2/-0.3pct， 研发费用率明显上升主要系公司两大业务板块持续开展技术创新，尤其是显示板块为满足客户个性化需求提升产品核心竞争力增加研发投入。24Q1 公司经营性净现金流-0.3 亿元，同比-0.5 亿元，主要系采购原材料及研发投入增加。


UTG 二期生产效率显著提升，持续拓展新材料应用领域据公司公告的投资者调研纪要，公司UTG 二期项目目前各项公辅工程均已建设完成，目前已安装完成4 条生产线，公司在一期生产线基础上开展了大量自动化、智能化设备开发，UTG 产品生产效率、良率方面有了显著提升，并可以满足不同规格产品生产需要，整体来看成本相较于一期半自动产线同口径能有10%的下降。此外，公司持续加大研发投入，重点在电子用柔性玻璃新材料、无介质成像用关键材料、固态/半固态电池等新能源用锆材料等一批关键前沿材料开展攻坚克难，科技创新核心竞争力持续强化。


风险提示：折叠屏需求不及预期，UTG 产线建设不及预期，产品迭代风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司