华通线缆(605196)：双主业双市场共同发力 毛利率稳中有升

2023 年报业绩符合前期预告和我们预期，1Q24 业绩略超我们预期公司公布2023 年业绩：实现营收53.64 亿元，同比+3.30%，归母净利润3.64 亿元，同比+41.74%，2023 年报业绩符合前期预告和我们预期。公司发布1Q24 业绩：实现营收13.80 亿元，同比+7.35%，归母净利润0.90 亿元，同比+83.26%，公司1Q24 业绩略超我们预期，主要系：1）1Q24 毛利率同比微增；2）1Q24 汇率较为稳定，1Q23 人民币贬值带来汇兑损失。


　　“电缆+油服”双主业、“境内+境外”双市场共同发力。分产品来看，2023年电线电缆/油服行业实现营收37.75/14.01 亿元，同比+9.08%/-8.07%，电线电缆/连续管的销售量分别同比+20.92%/+2.68%。分区域来看，2023 年境内/境外分别实现营收16.37/35.39 亿元，同比-1.77/+6.64%。


　　毛利率稳中有升，铜铝价格联动机制得以传导原材料价格波动。2023 年公司毛利率为17.59%，同比+3.12ppt，我们认为主要得益于：1）2023 年原材料价格中枢有所回落；2）境外收入占比提高，特别是坦桑尼亚等高毛利率的区域收入增速较快。1Q24 公司毛利率为16.88%，同比+0.36ppt，我们认为在1Q24 铜、铝等大宗价格抬升的背景下，公司盈利能力稳中有升，主要得益于：1）海外部分客户（比如Kingwire）合同签订为铜铝价格联动，得以一定程度传导原材料价格波动；2）境外收入占比持续提高。


　　发展趋势


　　1Q24 中国电缆出口稳健增长，华通持续深化海外布局；高油价为公司油服业务增长奠定良好基础。如图4&5 所示，1Q24 中国电缆出口金额同比+13.4%，其中非洲、亚洲、南美洲增速领先，分别同比+42.6%、17.2%、15.2%。根据公司公告，公司逐步扩大坦桑尼亚、喀麦隆生产基地的产能投资，辐射周边国家和地区，我们看好公司把握非洲需求增长与供给缺口的发展机遇；北美市场基于釜山生产基地得以稳定发展，美国建筑、光伏、地产投资带来需求增量，公司积极承接外溢订单，此外公司正推动巴拿马生产基地建设，巩固北美市场同时开拓南美国家。油服装备业务方面，近期供需趋紧和避险情绪推升油价，中金大宗组认为布伦特油价中枢或在1H24 维持在85 美元/桶附近，并有望在2H24 上移至90-95 美元/桶。我们认为高位油价会刺激油气勘探开发投资力度，进而推动油服装备行业需求增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2024/2025 年净利润预测4.30/5.14 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年13/11 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢上移，上调目标价36%至12.88 元，对应2024/2025 年15/13 倍P/E，当前股价有15%的上行空间。


　　风险


　　下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险和汇率风险。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司