舍得酒业(600702)：蓄势向前

公司发布2024年 Q1业绩：


　　24Q1：收入21.05 亿（+4.13%），归母5.50 亿（-3.35%），扣非5.46亿（-2.54%）。


　　收入符合预期，利润略低于预期。


　　收入：大众价格带与基地市场贡献主要增量


　　从产品结构看，大众价格带增速明显。24Q1 公司中高档酒/普通就饿分别同比增长3.31%/0.85%，中高档占比同比提高0.26pct。24 春节期间，公司加大渠道支持力度，有效去化库存，为后续3 月集中回款预留空间。我们预计大众价格带的舍之道/T68 同比增速高于中高档酒整体水平，贡献主要增量。其中，舍之道预计在大众宴席渠道表现较好。主力产品品味舍得预计增速与中高档酒整体增速持平。


　　从区域看，基地市场贡献主要增量。24Q1 省内/外营收同比变动+12.22%/-0.12%，省内占比同比提高2.27pct，省内成熟市场贡献主要增量。我们预计省内成熟市场（如成都、遂宁）表现优于公司整体，同时公司针对省内薄弱市场进行招商，以夯实省内基地市场。省外方面，公司立足长远，计划持续进行首府战役，以期形成板块效应，持续推进全国化。


　　盈利：产品结构短期扰动盈利能力


　　24Q1 公司毛利率同比下降4.22pct 至74.16%，主要系产品结构短期扰动+夜郎古并表。销售/管理费用率同比分别下降2.94/0.20pct，预计主要系公司加强费用管控，同时内部持续降本增效。受毛利率拖累，24Q1 公司净利率同比下降2.04pct。


　　投资建议：公司蓄势向前，维持“买入”


　　我们的观点：


　　公司主力产品的消费场景为商务宴席，受宏观经济扰动较严重，公司积极面对挑战，持续深耕品味舍得/舍之道/藏品十年/T68 等大单品。


　　同时，公司积极夯实基地市场，强化自身业绩抗风险能力。整体来看，公司蓄势向前，维持“买入”评级。


　　盈利预测：维持前期预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入81.11/95.51/113.75 亿元，同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润20.55/24.66/30.28 亿元，同比+16.0%/ +20.0%/ +22.8%；当前股价对应PE 分别为12.06/10.05/8.18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司