凯盛新能(600876)：Q1收入保持增长 毛利率承压下行

24Q1 收入/归母净利同比+0.8%/-0.2 亿元，维持“买入”24Q1 公司收入/归母净利14.4/-0.1 亿元，同比+0.8%/-0.2 亿元，光伏玻璃价格下跌导致公司盈利能力下滑但销量增长带动收入保持增长。我们维持公司24-26 年EPS 预测为0.71/0.95/1.32 元，24-26 年CAGR+29.2%。可比公司A/H 股24 年PEG 均值为0.62/0.41x（24-26 年CAGR 分别为+33.6%/+26.7%），我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，但考虑公司短期盈利能力承压，给予A 股24 年0.72xPEG，目标价14.94 元；考虑港股市场流动性折价且对短期业绩更为关注，给予H 股24 年0.31xPEG，目标价6.99 港元，均维持“买入”。


产能释放带动收入仍延续增长，价格下跌导致毛利率承压据卓创资讯，24Q1 国内3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价25.7/16.6 元/平米，同比-1.3%/-12.1%，环比-4.5%/-10.3%，光伏玻璃价格同环比均下滑，但公司收入同比增长0.8%，我们认为主要系公司新增产能释放销量增加。24Q1公司毛利率8.2%，同比-1.7pct，主要系光伏玻璃价格下跌。


期间费用率保持稳定，经营性净现金流有所改善24Q1 公司期间费用率8.2%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.6%/3.8%/1.4%，同比-0.2/+0.1/-0.3/+0.2pct，整体费用率保持稳定。24Q1 公司归母净利率-0.4%，同比-1.3pct，主要系毛利率下滑。


24Q1 公司经营性净现金流-0.7 亿元，同比+1.3 亿元，主要系票据到期兑付、较高信用等级票据贴现等现金流入同比增加。


新建产能建设稳步推进，老旧产线冷修技改提升生产效率据公司年报，截至23 年底公司光伏玻璃产能5270t/d，同比增长13%。据公司官方公众号，截至24 年3 月底北方玻璃项目建设总体施工进度已完成60%，拟于4 月份实现部分设备安装，6 月份全面进行设备安装调试，新增项目建设有序推进有望助力公司产能持续扩张。同时，24 年初公司宜兴及桐城老产线开始冷修技改，技改完成后生产效率有望进一步改善。


风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司