宝立食品(603170)：复调延续高增 期待全年表现

事件：2023 年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.69/3.01/2.19 亿元（同比+16.31%/+39.78%/+12.66%）。23Q4 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.10/0.60/0.38 亿元（同比+8.61%/-2.98%/-27.84%）。24Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.24/0.61/0.52 亿元（同比+15.72%/-20.36%/-7.04%）。


　　全线产品保持增长，复调维持较快增速。2023 年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入11.45/10.24/1.43 亿元（同增29.32%/1.39%/8.28%），其中23Q4 分别同比+19.46%/-4.26%/+35.11%。复调实现快速增长，23 年B 端共销售超2500 种产品，近三年开发产品占比接近60%；百胜子公司环胜公司增资浙江宝立（增资后持股40%），加一步加强合作；C 端空刻意面陆续上新，新增“泰辣冬阴功”和“麻辣小龙虾”口味，“618 大促”销售额超过1 亿元，双十一线上销售额突破1.4 亿元。24Q1 公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.04/2.67/0.35 亿元（同比+27.70%/+5.76%/+0.56%），复调维持较高增速。


　　非主销区实现高增，经销商数量快速增长。2023 年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为18.62/0.98/1.63/0.65/0.66/0.20/0.09/0.27亿元（同比+9.73%/+26.21%/+24.89%/+38.25%/+33.97%/+201.35%/+86.95%/+108.12%），除华东大本营外均实现20%+增长；其中23Q4 分别同比+5.67%/+8.55%/-3.74%/+16.53%/+11.87%/+259.97%/+143.50%/+160.14% ；24Q1 分别同比+9.50%/+20.70%/+76.19%/+52.51%/+19.65%/+135.48%/+100.99%/+117.32%），华东外区域继续延续高增态势。24Q1 末经销商同比变动+107 家至387 家，经销商数量快速增长，平均经销商收入同比变动-18.96%至25.59 万元/家。


　　盈利能力有所下滑，销售费用投放比率减少。2023 年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.43/+1.82 个百分点至33.14%/13.14%，其中23Q4 同比变动-4.40/-0.55 个百分点至30.95%/10.88%；23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.61/-0.06/-0.12 个百分点至14.64%/2.81%/-0.13%，其中23Q4 分别同比变动-0.09/-1.20/-0.09 个百分点至15.69%/2.45%/-0.01%。24Q1 公司毛利率/净利率分别同比变动-3.05/-3.79 个百分点至32.04%/10.75%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.24/-0.14/0.08 个百分点至14.85%/2.37%/-0.18%，销售费用投放比例有所下降。


　　投资建议：2024 年度，公司将继续拓展能力圈层，覆盖更广阔的业务板块，深度渗透主业相关领域，以稳健的市场表现和成长性的增收幅度稳固市场地位，进一步聚集市场份额。根据一季报情况，调整盈利预测，预计24-26 年营收为27.43/31.27/35.24 亿元，（24-25 年前值为30.56/36.90 亿元）同增16%/14%/13%；归母净利润为2.87/3.39/3.96 亿元（24-25 年前值为3.67/4.58 亿元），同比-5%/+18%+17%，对应PE 分别为21X/17X/15X。维持“买入”投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。

□.吴.立./.何.宇.航    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司